Применение опционов для хеджирования портфельных рисков, Инвестиции

Содержание

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ3

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ХЕДЖИРОВАНИЯ ОПЦИОНАМИ5

1.2 Виды опционов7

1.3 Параметры опциона9

2 СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ ОПЦИОНАМИ15

2.1 Сущность хеджирования15

2.2 Особенности опционного хеджирования18

2.3 Стратегии хеджирования опционами: горизонтальный спрэд быка19

2.4 Стратегии хеджирования опционами: короткий и длинный спрэд бабочка22

2.5 Стратегии хеджирования опционами: короткий пут и короткий колл.26

2.6 Стратегии хеджирования опционами: короткий и длинный стрэддл29

ЗАКЛЮЧЕНИЕ34

3 ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ35

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ39

Выдержка из текста работы

ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1.
АНАЛИЗ СОСТОЯНИЯ МИНЕРАЛЬНО-СЫРЬЕВОГО КОМПЛЕКСА И ВЛИЯНИЕ ЦЕНОВЫХ РИСКОВ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ ЕГО ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ

1.1 Обзор научно-исследовательской литературы по теме дипломной работы
1.2 Анализ сырьевой базы и роль минерально-сырьевого комплекса в экономике России
1.3 Факторы, определяющие повышенный риск инвестирования горных копаний
1.4 Анализ мировых цен на сырьевую продукцию: цикличность и волатильность
1.5 Выводы по главе

ГЛАВА 2.
АНАЛИЗ МЕТОДОВ ХЕДЖИРОВАНИЯ ЦЕНОВЫХ РИСКОВ

2.1 Анализ основных финансовых инструментов для управления ценовыми рисками на сырьевые товары
2.2 Анализ хеджирования форвардными контрактами
2.3 Анализ хеджирования фьючерсными контрактами
2.4 Анализ хеджирования опционными контрактами
2.5 Анализ состояния срочного рынка России
2.6 Выводы по главе

ГЛАВА 3.
ИССЛЕДОВАНИЕ ВЛИЯНИЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ НА СНИЖЕНИЕ ЦЕНОВОГО РИСКА НА ПРИМЕРЕ КОМПАНИИ ОАО «ПОЛЮС ЗОЛОТО»

3.1 Анализ деятельности компании
3.2 Обоснование использования методов хеджирования
3.3 Анализ экономической эффективности и эффекта использования финансовых инструментов
3.4 Сравнительный анализ результатов реализации стратегий хеджирования

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
ВВЕДЕНИЕ
Российская Федерация является одним из крупнейших государств, в недрах которого сосредоточена значительная часть минерально-сырьевых ресурсов мира. Минерально-сырьевой комплекс обеспечивает более половины доходов федерального бюджета РФ.
Наиболее важным макроэкономическим фактором, оказывающем влиянием на эффективность горных компаний, является высокая изменчивость цен на рынках минерального сырья. Высокая волатильность цен приводит к нестабильному функционированию компаний, что в свою очередь оказывает неблагоприятное воздействие на финансовое состояние компаний и снижает эффективность их деятельности.
Объектом исследования дипломной работы является Группа компаний ОАО «Полюс Золото».
Целью работы является обоснование использования методов хеджирования ценового риска для компаний минерально-сырьевого комплекса. В процессе работы были решены следующие задачи:

· проанализирована роль минерально-сырьевого комплекса для экономики Российской Федерации;

· проведен анализ мировых цен на сырьевую продукцию;

· проведен анализ методов хеджирования;

· проанализированы теоретические и практические аспекты использования финансовых инструментов;

· проведен анализ деятельности Группы компаний ОАО «Полюс золото»;

· проведен анализ экономической эффективности использования инструментов хеджирования;

· проведен сравнительный анализ используемых инструментов хеджирования.

Дипломная работа состоит из трех глав. Первая глава «Анализ состояния минерально-сырьевого комплекса и влияние ценовых рисков на эффективность его функционирования» состоит из пяти параграфов, в которых изложена суть проблемы и необходимость её решения. Вторая глава «Анализ методов хеджирования» состоит из шести параграфов, в которых изложены основные стратегии решения проблемы. Рассмотрены биржевые и внебиржевые инструменты хеджирования. Третья глава «Исследование влияния использования финансовых инструментов на снижение ценового риска» на примере ОАО «Полюс Золото» состоит из четырех параграфов, в которых анализируются эффективность использования инструментов хеджирования для конкретной компании.

Объем дипломной работы составляет 100 страниц. Работа содержит графический материал: 29 рисунков, 10 таблиц и 2 формул.

1.1 Обзор научно-исследовательской литературы по теме дипломной работы

Дипломная работа на тему «Обоснование использования финансовых инструментов для хеджирования ценовых рисков компаний минерально-сырьевого комплекса», была написана с использованием нормативно-правовых актов, книг (монографии, учебники, учебные пособия), статей, периодических изданий, диссертаций, предоставляемой информацией на интернет ресурсах, а так же с использованием литературы на иностранном языке.

Анализ нормативно-правовых актов показал, что на сегодняшний день в законодательстве Российской Федерации отсутствует федеральный закон, который регулируют срочный рынок России. Законопроекты «О срочном рынке», «О производных финансовых инструментах» были сняты с рассмотрения и не доведены до процесса принятия закона. До 27 ноября 2010 года, не было документа, в котором давалось четкое определение понятию «финансовый инструмент» и «хеджирование», после внесения изменений в Налоговый кодекс Российской Федерации были определены особенности налогообложения, формирования доходов и расходов по операциям с финансовыми инструментами, особенности определение налоговой базы [47-50].

Оценка минерально-сырьевого комплекса проводилась с использованием интернет ресурсов, на которых ежегодно публикуются статистические данные о состоянии отрасли. Основная информация была взята с сайта Федеральной службы государственной статистики, которая выпускает сборники «Промышленность России» и «Российский статистический ежегодник», а так же был использован государственный доклад «О состоянии и использовании минерально-сырьевых ресурсов Российской Федерации в 2009 году» опубликованный Федеральным агентством по недропользованию [1-6].

Информация, предоставленная таможенной службой Российской Федерации, свидетельствует о значении России в экспорте минерального сырья [7]. Из доклада на заседании Правительства РФ, было отмечено, что доля продукции минерально-сырьевого комплекса в экспорте достигает 80%, а доходы федерального бюджета от комплекса, составляют 53% в 2009 году [2].

Использование статистических данных, предоставляемых зарубежными фондовыми биржами: LME [38], COMEX [39], NYMEX [40], показал динамику цен на минерально-сырьевую продукцию, цены на которые характеризуются высокой волатильностью и цикличностью. В статье, опубликованной в журнале «Управление финансовыми рисками» представлены ценовые циклы на сырьевые товары и их характерные особенности [14,15].

Схема основных методов управления ценовыми рисками, используемая в документах Комиссии по торговле и развитию ООН, представленная в статье журнала «Управление финансовыми рисками» отражает рыночные методы управления ценовыми рисками, которые в свою очередь подразделяются на биржевые и внебиржевые инструменты хеджирования [14,17].

В работах Боровкова В.А. [21], Буренина А.Н. [23], Калинковского С.С. [11], Пешковой М.Х. [10,12], Джона К. Халл [16] и др. авторов отмечается, что наиболее привлекательными методами снижения ценового риска для горных компаний, является использование биржевых инструментов хеджирования: фьючерсных и опционных контрактов.

Данные контракты широко используются в западных странах, срочные рынки имеют большую развитость со своей законодательной базой. В России развитие срочного рынка находиться только на начальном этапе. Если в США имеется около 5 бирж, на которых происходит заключение срочных контрактов, то в России существует только одна площадка по торговле фьючерсными и опционными контрактами — RTS FORTS [35].

При написании третьей главы, использовались материалы предоставленные: Российской товарной системой (РТС) [35], Московской межбанковской валютной биржей (ММВБ) [36], Лондонской биржей металлов (LME) [38], Нью-Йоркской товарной биржей (COMEX) [39], Нью-Йоркской коммерческой биржей (NYMEX) [40], данными инвестиционной компании «Финам» [41], а так же предоставляемой информацией Центральным Банком России [42] и Банком Англии [43].

В работе использована финансовая, бухгалтерская, годовая отчетность ОАО «Полюс Золото» [44,45,46], на примере которой, применялись биржевые инструменты хеджирования для снижения ценового риска. Применены теоретические знания, полученные из использованной литературы.

1.2 Анализ сырьевой базы и роль минерально-сырьевого комплекса в экономике России

Российская Федерация является самым большим государством мира с площадью 17 075 499 км²или 11,46% площади всей суши Земли. На её территории проживает около 141 927 296 человек и по данному показателю страна занимает девятое место в мире [1].

Страна, обладающая значительными территориями богата различными природными ресурсами: земельными, лесными, водными и минерально-сырьевыми.

Под понятием «минерально-сырьевые ресурсы» понимается совокупность полезных ископаемых, выявленных в недрах земли в результате геологоразведочных работ доступных для промышленного производства. Минеральные ресурсы относятся к группе невозобновляемых видов природных ресурсов, к которым относятся: руды металлов, топливно-энергетические ресурсы, запасы горно-химического сырья, строительных материалов.

На территории России найдены все известные полезные ископаемые, однако значение их в добывающей отрасли страны существенно различно. Главные виды полезных ископаемых: энергетическое сырье, черные, цветные, редкие и драгоценные металлы, агрохимическое сырье — добывают в 154 странах, однако ни в одной из них не добываются все виды сырья. Самыми крупными продуцентами сырьевых товаров являются Китай, Бразилия и Россия, но и они извлекают из недр лишь по 25-26 из почти трех десятков важнейших полезных ископаемых, Австралия и Канада — 23-24 вида. Эти пять стран характеризуются наиболее развитой горнодобывающей промышленностью, так как все они занимают значительные территории, что, безусловно, увеличивает возможности обнаружения промышленных скоплений разнообразных полезных ископаемых [2].

Целый ряд стран с не столь значительной площадью также играют важную роль в минерально-сырьевом комплексе мира. От 10 до 20 видов полезных ископаемых извлекается из недр 19 стран. В этом ряду находятся как крупные территориально США (18 видов сырья), Казахстан (19), Индия (19), так и страны с гораздо меньшей площадью, такие как ЮАР (19), Вьетнам (17), Перу (14), Чили (13), Индонезия (13), Таиланд (13) и др. [2].

Россия обладает 16% всех природных минерально-сырьевых ресурсов мира. По многим видам полезного ископаемого страна входит в число крупных мировых держав. На её долю по подтвержденным запасам минерального сырья приходиться: алмазов — 34,5%, калийных солей — 27,5%, газа — 25,2%, палладия — 23,9%, угля — 19%, титана — 15%, железной руды — 15,8%, золота — 10,8%, серебра — 9,9%, цинка — 9%, нефти — 8,3% и т.д. По добыче некоторых полезных ископаемых страна является признанным мировым лидером. Это прежде всего палладий — 43,1% добычи, алмазы — 27,8%, никель — 17-18%, природный газ — 16-18% [3,2].

Важность углеводородного сырья для экономики России сложно переоценить. Страна является обладателем уникальных скоплений нефти и особенно природного газа. Лидируя в мире по добыче углеводородного сырья — в 2009 году Россией было добыто 494 млн. т. нефти (второе место у Саудовской Аравии), естественного газа на 583 млрд. (второе место у США). Прогнозные запасы нефти составляют 52,6 млрд. т., а потенциальные (прогнозные и перспективные) ресурсы природного газа оцениваются в 151,3 трлн. куб. м. [2,4].

Россия является вторым крупнейшим экспортером жидкого топлива, лидером же остается Саудовская Аравия, однако разрыв между ними в объёмах поставок постоянно сокращается. Суммарно эти две страны обеспечивают около 22-23% мировых поставок [2].

Объём поставок российского газа за рубеж в 2009 году составил 173,6 млрд. куб. м. Россия является крупнейшим экспортером сырья на мировой рынок. Поставки второго крупного экспортера — Канады — существенно меньше: в последние годы они составляют 100-110 млрд. куб.м. [1,2].

Запасы угля России очень велики — по этому показателю страна уступает только США. Сырьевая база угля отличается своим разнообразием — в ней представлены угли всех типов, имеющие хорошие качественные характеристики. Ежегодные объёмы добычи угля увеличивались, но кризисные явления в мировой финансовой системе 2008 года привели к снижению спроса на уголь. Вследствие чего в 2009 году объёмы добычи угля снизились на 8,6%. Так, в 2009 году угля было добыто на 301 млн. т.: 106 млн. т. подземным способом, 194 млн. т. открытым способом. Лидером по поставкам угля на мировой рынок является Австралия, обеспечивающая не менее 29-30% экспорта. Второе место принадлежит Индонезии и третье России [1,2].

Значительна доля России в добыче и запасах калийных солей, но лидерство в мире в этой отрасли принадлежит Канаде. Извлекаемые запасы калийных солей в России составляют 6,7 млрд. тонн [2].

Россия является одним из мировых лидеров по запасам, добыче и переработке железных руд. На её территории сосредоточено от 15,6% до 26% мировых запасов. По объемам добычи Россия находиться лишь на пятом месте, уступая Китаю, Бразилии, Австралии и Индии. Среди экспортеров Россия занимает восьмое место, вывозя за рубеж около четверти производимого сырья [2].

Медь является одним из наиболее потребляемых металлов, мировое производство меди в 2008 году составило 15,7 млн. т. Лидерами по запасам меди являются Чили, США, Перу, Австралия и Россия, которая занимает пятое место в списке, в недрах которой сосредоточено примерно 5% суммарных ресурсов [2].

По сегодняшним оценкам, извлекаемые запасы золота России лишь несколько уступают ЮАР — стране, которая в течение многих лет являлась его крупнейшим продуцентом; в недрах этих двух стран заключена почти четверть мировых запасов, пригодных для промышленной отработки. Минерально-сырьевая база остальных стран-держателей запасов существенно уступает лидерам по своему объему. В течение длительного времени лидером золотодобычи в мире была ЮАР, однако добыча золота снижалась на 10-15%, в то время как Китай увеличивал свои объёмы и уже в 2007 году Китай вышел на первое место [2].

Российская минерально-сырьевая база серебра — одна из самых больших в мире, однако по объему запасов, которые можно рентабельно извлекать из недр, она уступает Мексике и Чили. Лидерами по количеству добываемого серебра являются: Мексика, Перу, Китай, Австралия, Чили, Польша, США, Канада, Казахстан и Россия [2].

По запасам алмазов Россия занимает первое место в мире, на ее долю приходится почти 60% мировых запасов. Большая часть российских запасов — около 80% — сосредоточена в Республике Саха (Якутия), менее 20% — в Архангельской области и весьма незначительное количество — в Пермском крае [5].

Суммарная стоимость сырья, ежегодно извлекаемого из недр России, в последние годы приближается к 500 млрд. дол., а в 2008 г. она существенно превысила этот уровень, достигнув почти 650 млрд. дол. Падение цен на сырьевые товары, вызванное мировым финансово-экономическим кризисом, и спад объемов добычи в 2009 г. обусловили снижение суммарной стоимости главнейших видов сырья, добытых из российских недр, тем не менее она оказалась большей, чем в удачном 2007 г. [1,2].

Россия, благодаря богатству своих недр является одной из крупнейших минерально-сырьевых держав мира, специализируется на вывозе продукции отраслей добывающего сектора за рубеж. В 2009 году доля Российской Федерации в мировом экспорте всех товаров составила 2,4%, в экспорте минерального сырья и топлива — 9,6%. При этом доля страны в мировом импорте всех товаров составила 1,3%, в импорте минерального сырья — 0,3% [6,7].

Экспорт минерального сырья является основой благополучия российской экономики. Экспорт сырой нефти, нефтепродуктов, природного газа, угля, руд и концентратов, обеспечивает более двух третей валютных поступлений в страну, а если учесть металлы, экспортируемые большей частью в необработанном виде, минеральные удобрения и продукцию неорганической химии, а также драгоценные металлы и камни, доля продукции минерально-сырьевого комплекса в экспорте достигнет 80% [2].

По данным таможенной статистики экспорт России в 2009 году составил 301,6 млрд. долларов США и по сравнению с 2008 годом уменьшился на 35,5%. Причиной такого снижения стоимостного объема экспорта явилось резкое падение в конце 2008 года уровня цен на основные экспортируемые сырьевые товары.

Основу российского экспорта в страны дальнего зарубежья составили топливно-энергетические товары, удельный вес которых в товарной структуре экспорта в эти страны составил 69,5% , в структуре экспорта в страны СНГ доля по данному виду товаров составила 42,2% от всего экспорта в эти страны [7].

Россия удовлетворяет почти четверть мировых потребностей в природном газе, 10% в нефти, уступая по объемам ее экспорта только Саудовской Аравии, и занимает третье место в мире после Австралии и Индонезии по экспорту каменного угля, обеспечивая почти 12% его продаж на мировом рынке [8].

Стабильно растут продажи за рубеж каменного угля, цена на который поднималась вслед за ростом цен на нефть. Перспективы экспорта угля можно считать обнадеживающими — запасы их в стране достаточно велики, чтобы удовлетворить растущие внутренние потребности и обеспечить значительный рост поставок за рубеж. Объемы международной торговли, как ожидается, к 2025 г. увеличатся в 1,3-1,4 раза и достигнут 1000-1100 млн. т, при этом доля энергетического угля составит 72% объема поставок [8].

Значительна доля России в экспорте драгоценных металлов. Например, обладая месторождениями Норильского рудного поля, страна обеспечивает около 60% мирового экспорта палладия, почти 15% платины (второе место после ЮАР), 4% золота, более 30% мировых поставок рафинированного никеля и 3,8% рафинированной меди [8].

Россия является практически единственным поставщиком на мировой рынок высококачественного апатитового концентрата, обеспечивая около 7% мировых поставок фосфорного сырья. В значительных объемах экспортируются другие полезные ископаемые и продукты, получаемые при их переработке, такие как железные руды и сталь, алюминий, различные ферросплавы, титановая продукция и др. [8].

Заместитель министра природных ресурсов и экологии России Сергей Донской, открывая семинар посвященный проблемам водопользования, отметил, что минерально-сырьевой комплекс обеспечивает более половины доходов федерального бюджета (53 процента в 2009 году). В эту сумму входят не только налоги нефтегазового сектора и других добывающих отраслей, но и средства, вырученные государством от продажи лицензий, предоставление государством геологической информации.

Анализ потенциала минерально-сырьевых ресурсов позволяет сделать выводы о значении минерально-сырьевого комплекса в развитии экономики России. Наличие богатейших природных ресурсов и высокая ценность запасов полезных ископаемых России позволяют рассматривать минерально-сырьевую базу как основное условие успешного развития страны на достаточно длительную перспективу, как важнейший экономический и политический фактор развития производства. Поэтому главной задачей горнодобывающей промышленности России в настоящее время является наращивание производства минерально-сырьевой продукции на базе развития новых методов добычи и привлечения значительного объема инвестиций [9,10].

Стоит отметить, что не весь ресурсный потенциал страны используется в полной мере. При этом государственные инвестиции в воспроизводство минерально-сырьевой базы составляют менее половины процента от расходной части федерального бюджета.

Очевидно, что недофинансирование геологических исследований приведет к постепенному уменьшению добычи полезных ископаемых в России, с появлением соответствующих угроз для её экономики.

Оценив богатство минерально-сырьевой базы Российской Федерации и её сырьевую зависимость, в части получения дохода от экспорта полезных ископаемых описанных выше, государство и частные инвесторы должны быть заинтересованы во вложении своих денежных средств не только в действующие организации, но и в геологоразведочную отрасль и в создание новых проектов. Для этого необходимо создание благоприятной макроэкономической среды деятельности горных предприятий, которая бы способствовала притоку частных инвестиций в данную отрасль, а так же создание предприятиями систем по управлению различными видами рисков.

1.3 Факторы, определяющие повышенный риск инвестирования горных копаний

Когда экономика строилась на плановом развитии народного хозяйства, все технико-экономические обоснования любых капиталоёмких проектов проводились без анализа сопутствующих рисков. С переходом на рыночные отношения невозможно обходиться без анализа всех сопутствующих рисков, присущих данному предприятию [11].

Риск — представляет собой вероятность наступления неблагоприятного события. При осуществлении любого вида хозяйственной деятельности возникают риски экономических потерь, размер которых обусловлен спецификой конкретного бизнеса.

В условиях нестабильности макроэкономических факторов существует повышенная неустойчивость функционирования горных компаний. Устойчивое функционирование горных предприятий, является важнейшим фактором увеличения притока инвестиций в горную промышленность, что предопределяет развитие экономики страны в целом [12].

К основным макроэкономическим факторам относятся: государственное регулирование, инфляция, валютный курс, конъюнктура минерально-сырьевых рынков, рынков капитала, оборудования, материалов и труда.

Инвестиции в добывающую отрасль всегда были связаны с наибольшим уровнем риска, чем вложения в другие отрасли промышленности. Прежде всего, это связано со специфическими особенностями данной отрасли, в которой имеются риски ухудшения горно-геологических условий по мере отработки месторождений, неподтверждение запасов полезного ископаемого в пределах горного отвода, снижение содержания полезного компонента в добываемой руде.

При этом добывающая отрасль — это дорогостоящие проекты, требующие значительных инвестиций на протяжении достаточно долгого периода времени, поскольку сроки строительства горных предприятий в среднем составляют 5-8 лет, достигая 10 лет и более. Это капиталоемкие проекты, которые связаны с покупкой дорогостоящего горного, транспортного и обогатительного оборудования, строительством больших объемов сооружений и зданий. Капиталоемкость и долгосрочность проектов приводит к необходимости использования заемного капитала, что увеличивает риск потери контроля над предприятием в случае невыполнения обязательств по кредитам.

Чем больше предпроизводственный период, тем выше неопределенность планируемых результатов. Ведь за такое долгое время существует риск снижения спроса и цен на производимую продукцию. При этом вложения средств могут быть неоправданными и инвесторы вместо получаемой прибыли понесут убытки. Поэтому многие инвесторы не готовы вкладывать свои средства в такие долгосрочные и рисковые проекты, предпочитая отрасли с наименьшим риском. Государство, которое зависит от минерально-сырьевого комплекса, доходы которого в свою очередь зависят от эффективности деятельности горных предприятий, должно быть заинтересовано в создании условий, которые бы привлекли инвесторов в данную сферу деятельности.

В дополнение к имеющимся макроэкономическим факторам и специфическим рискам горных компаний, существуют определенные трудности, с которыми сталкиваются частные инвесторы в геологоразведочной отрасли.

Что бы обеспечить воспроизводство минерально-сырьевой базы, необходимы большие денежные поступления. Государство каждый год увеличивает государственную часть расходов на геологоразведку, в 2008 году на изучение недр было выделено 22 млрд. руб. В связи с мировым финансовым кризисом, государственное финансирование геологоразведочных работ в 2009 году было снижено на 15% по сравнению с предыдущим годом. Между тем российские добывающие компании тратят на поиск природных ресурсов только около 4% своей выручки, а это вдвое ниже, чем в ведущих сырьевых компаниях мира. Учитывая сырьевую направленность экономики страны, снижение инвестиций в геологоразведку стоит рассматривать как ухудшение положения в данной отрасли. Прежде всего это связано с тем, что для геологического изучения недр и для совмещения разведки и добычи необходимо получение лицензии, которая представляет собой бюрократический процесс. Красноярские геологи подсчитали — что бы получить разведочную лицензию, нужно получить свыше 40 согласований в различных государственных органах. Средний срок прохождения согласований составляет 17 месяцев. При этом срок поисковой лицензии составляет 5 лет, из которых практически два года уходят на различные согласования [3].

Несомненно, проблема бюрократии оказывает негативное влияние на добывающую отрасль. Число выдаваемых лицензий на геологическое изучение недр по сравнению с 1998-2000 годами сократилось в 3,5 раза. Так, ещё на этапе геологоразведки, государство теряет частых инвесторов, которые не готовы тратить время на получение лицензий для наиболее рискового вида бизнеса.

Такая ситуация препятствует появлению новых проектов, на базе которых могли бы быть открыты новые месторождения и построены новые предприятия, которые в свою очередь приносили бы больший доход в бюджет государства.

Что бы привлечь в геологоразведку частные инвестиции, в первую очередь нужно снять лишние административные барьеры. В связи с этим министерство природы готовит проект поправок в законодательство, упрощающий некоторые правила. Например, предлагается разрешить Роснедрам увеличивать границы горных отводов в уже выданной компании лицензии, если после геологоразведки выяснится, что месторождение шире пределов участка. Сейчас компании в таком случае приходится получать новую лицензию.

Кроме того, компании смогут бесплатно получать у государства геологическую информацию, которая сейчас стоит от 10 000 до 1 млн. руб. Это безусловно снизит доходы государства, но с другой стороны за счет преодоления одного из барьеров, препятствующего увеличению инвестиций в отрасль, могут прийти новые частные инвесторы. Таким образом, создание новых добывающих предприятий обеспечит доходы государства по другим статьям. В частности, это могут быть налоговые поступления: налог на добычу полезного ископаемого (НДПИ) и налог на прибыль.

Доходы по НДПИ так же будут увеличены за счет введения фиксированной ставки за тонну по каждому виду добытого угля. Данные изменения по расчетам Института энергетических исследований РАН приведут к увеличению выплат по данному налогу, что увеличит поступления в бюджет. По данному налогу предусмотрены налоговые вычеты. Налоговый вычет определяется как произведение суммы НДПИ, исчисленного при добыче угля, и коэффициента, устанавливаемого Правительством РФ. Данный коэффициент будет зависеть от степени метанообильности участка недр, на котором ведется добыча угля, а также от склонности добываемого угля к самовозгоранию. Данное значение коэффициента не может превышать значения 0,3 [13].

Для российских предприятий, занимающихся добычей полезного ископаемого, характерны международные отношения, связанные с экспортом добытого полезного компонента. Торговые способности страны, возникающие между странами-участницами, обусловлены валютным курсом. Организации, занимающиеся экспортно-импортной деятельностью подвержены валютному риску, поскольку курсы валют подвергаются значительным колебаниям и в большинстве случаев невозможно поддерживать их фиксированные значения.

Этот фактор особенно важен для Российских горных предприятий при осуществлении внешнеэкономической деятельности, поскольку доля минерально-сырьевой продукции в общем объеме экспорта составляет 80%.

На рисунках 1.1, 1.2, и 1.3 представлена динамика курсов валют: евро, доллара США и фунтов стерлингов Соединенного Королевства, за 2000 — 2011 гг. Из графиков видно, какие значительные колебания имеют курсы валют, что может отрицательно сказаться на предполагаемой прибыли от экспорта товаров.

Рис. 1.1 Динамика курса евро, 2000 — 2011 гг.

Рис. 1.2 Динамика курса доллара США, 2000 — 2011 гг.

Рис. 1.3 Динамика курса фунта стерлингов Соединенного Королевства, 2000 — 2011 гг.

Наиболее важным макроэкономическим фактором, характерным для горных компаний, является высокая изменчивость цен на рынках минерального сырья, что определяет эффективность инвестирования горных предприятий, способность их развиваться и выживать в условиях жесткой конкуренции. Из-за периодических колебаний от избытка к дефициту продукции, высокая изменчивость цен является регулярным явлением на международных рынках металлов и полезных ископаемых [12].

Основой для цен долгосрочных контрактов являются цены, которые определяются на централизованных рынках основных финансовых центров Лондона, Нью-Йорка, Токио. В настоящее время на международных рынках формируются цены на цветные металлы (алюминий, медь, свинец, цинк, олово и никель), благородные металлы (золото, серебро, платина), энергоносители (сырая нефть, природный газ). Уголь и железная руда не имеют централизованных рынков.

В следующем параграфе приведен более подробный анализ динамики цен на сырьевую продукцию.

1.4 Анализ мировых цен на сырьевую продукцию: цикличность и волатильность

Мировые цены на сырьевые товары характеризуются цикличностью и волатильностью, что создает значительные ценовые риски для производителей и потребителей [14].

Цикличность представляет собой повторяющийся процесс чередования тренда роста и тренда падения, который характеризуется изменением цен, ограниченным определенным временем на фондовом рынке. Существует три основных видов тренда: первичный (primary), промежуточный (intermediate), краткосрочный (short-term). На рис. 1.4 представлена рыночная модель ценовых циклов.

Рис. 1.4 Рыночная модель ценовых циклов

Согласно статистическим данным, полный ценовой цикл от впадины до впадины длится приблизительно 3 — 6 лет, из чего следует, что первичный тренд роста или падения (соответственно бычий или медвежий рынок) продолжается от 1 до 2 лет. На рисунке 1.4 первичный тренд показан черной линией.

Из графиков изменения цен видно, что цены не движутся по прямым. Движение в основном направлении первичного тренда прерывается рядом возвратных движений — реакций. Такого рода тренды, находящиеся в «противофазе» первичному бычьему рынку, известны как промежуточные изменения цен. Длятся они от 3 недель до 6 и более месяцев. На рисунке 1 они показаны красной линией.

Краткосрочные тренды, длящиеся от 1 до 3 — 4 недель, прерывают движение в направлении среднесрочного тренда, точно так же, как те прерывают движение в направлении первичного тренда. На рисунке 1.4 они показаны синей линией. Они обычно являются реакцией на случайные текущие события, и выявлять их намного сложнее, чем первичные и промежуточные [15].

Такое разделение трендов связано с деятельностью организации. Если это долгосрочные проекты, принципиальное значение имеет первичный тренд, поскольку важно оценить перспективы бычьего или медвежьего рынка с точки зрения доходности. Если это краткосрочные проекты, принципиальное значение имеют малые колебания цен, но так же необходимо знать направление промежуточного и первичного трендов. Это необходимо для выявления благоприятных для инвесторов связанных с минимизацией потерь.

Международный валютный фонд (МВФ) проводил исследования, связанные с ценовыми циклами на сырьевые товары. Основные параметры исследования приведены в табл. 1.

В первой колонке представлены сырьевые товары, цены на которые стали объектом исследования МВФ. Во второй колонке указано количество полных ценовых циклов за 42 года — с 1957 г. по 1999 г. В третьей колонке показан процент времени полного цикла, приходящегося на фазу снижения цены. В следующих колонках приводится средняя продолжительность фазы спада и средняя глубина спада цен, далее — средняя продолжительность фазы повышения цены и средняя величина повышения. Например, за последние 42 года у алюминия было семь полных ценовых циклов. Из этого времени 58% пришлось на фазу снижения цены, соответственно, 42% — на фазу подъема. Средняя продолжительность фазы снижения составила 35 месяцев, а средняя глубина спада — 33%. Средняя продолжительность фазы подъема составила 23 месяца при средней величине повышения цены в 29% [14].

Таблица 1

Характеристика циклов цен на сырьевые товары, 1957-1999 гг.

Товар	Количество полных циклов за 42 года	Процент времени в фазе снижения цены	Фаза спада	Фаза подъема
			Средняя продолжительность, месяцев	Средняя глубина снижения, %	Средняя продолжительность, месяцев	Средняя величина повышения, %
1	2	3	4	5	6	7
Алюминий	7	58	35	-33	23	29
Медь	6	50	34	-49	32	46
Золото	5	66	49	-35	29	33
Железная руда	4	70	50	-36	31	27
Нефть	5	71	51	-45	22	48

На основе проведенных исследований аналитики МВФ пришли к выводу, что ценовым циклам присуще четыре основные характерные особенности:

1. Основная отличительная черта ценовых циклов — резкий переход фазы подъема в фазу спада цен. Именно эта особенность представляет собой основную проблему для управления ценовыми рисками.

2. Асимметричность в ценовом цикле: для большинства сырьевых товаров фаза спада длится дольше фазы подъема. Кроме того, амплитуда и резкость падения цены в фазе спада часто превышают амплитуду и резкость повышения цены в фазе подъема.

3. Не существует какой-либо стабильной формы ни для фазы подъема, ни для фазы спада.

4. Для большинства сырьевых товаров вероятность окончания фазы подъема, как и фазы спада, не зависит от её длительности. Точка разворота цикла может с равной вероятностью обнаружиться в любой момент, вне зависимости от длительности фазы [14].

На рис. 1.5 представлена цикличность индекса цен на промышленные металлы в период с 1983 года по 2005 год.

Рис. 1.5 Индексы цен на промышленные металлы и сельскохозяйственную продукцию

На графике видно, что товары с 1983 года прошли несколько циклов, которые по форме и продолжительности отличаются друг от друга.

Цикличность в поведении цен на сырьевые товары имеет значительные последствия для прибыльности предприятий, зависящих от экспорта или импорта этих товаров. Как показывает практика, предприятия-производители сырья начинают уделять внимание хеджированию ценовых рисков только на стадии снижения цен. Потребители сырья, наоборот, уделяют внимание хеджированию ценовых рисков на стадии резкого роста цен. Учитывая непредсказуемость и внезапность смены фаз ценового цикла, момент разворота может застать врасплох тех и других и привести к существенным финансовым потерям [14].

Второй основной характеристикой мировых цен на сырьевые товары является волатильность. Волатильность — это статистический показатель, характеризующий краткосрочные колебания цен.

Количественно волатильность измеряется как стандартное отклонение временного ряда процентных изменений цены. Волатильность мировых цен на сырье значительно увеличилась за последние 30 лет. Наиболее значительным ростом волатильности за последнее десятилетие характеризуются цены на нефть.

На рис. 1.6 — 1.11 представлена динамика цен на золото, алюминий, медь, платину, нефть, никель за период с октября 2007 по апрель 2011 года.

Рис. 1.6 Динамика цен золота на Нью-Йоркской товарной бирже (COMEX)

Синий цвет на графике показывает начало и конец представляемого периода динамики цен. Так, в начале золото стоило 750,36 долларов за унцию, в апреле 2011 года золото выросло в цене до 1450,37 долларов за унцию. Рост золота за 3,5 года составил 48%.

Рис. 1.7 Динамика цен алюминия на Лондонской бирже металлов (LME)

Рис. 1.8 Динамика цен меди на Лондонской бирже металлов (LME)

Рис. 1.9 Динамика цен платины на Нью-Йоркской коммерческой бирже (NYMEX)

Рис. 1.10 Динамика цен нефти марки Brent

На рис. 1.7 — 1.10 наблюдается как цены на сырьевые товары отреагировали на мировой финансовый кризис 2008 года. Падение цен с июля 2008 года по январь 2009 составило примерно 60-80%.

В условиях высокой зависимости государства и предприятий от экспорта минерально-сырьевых ресурсов и высокой волатильности цен на сырьевые товары, проблемным становится принятие инвестиционных решений.

Возросшая волатильность значительно затрудняет и обесценивает долгосрочное прогнозирование цен на сырьевые товары. Долгосрочные ценовые тренды являются малозначительными по сравнению с краткосрочной волатильностью, значительно усилившейся в последнее время. Краткосрочные движения цен на сырьевые товары становятся в последнее время мало предсказуемыми [14].

На рис. 1.11 приведена динамика цен никеля.

Рис. 1.11 Динамика цен никеля на Лондонской бирже металлов (LME)

Красными точками на тренде падения и роста обозначены два периода, когда цены на никель падали и росли. Один временной промежуток равен трем месяцем. На тренде падения был взят период, приходившийся на мировой финансовый кризис. Так, на 20.08.2008г. никель стоил 21030,55 долларов за тонну, к 20.11.2008г. его цена составила 10519,61 доллар за тонну. За этот период цена снизилась примерно на 50%. При этом предприятия, не уделявшие внимания снижению ценовых рисков понесли убытки.

Если рассматривать тренд роста, то в период с 01.01.2010г. по 01.04.2010г. цена на никель выросла на 24% с цены 19444,93 до 25551,74 долларов за тонну, увеличив прибыль продавцам сырья. За счет того, что предприятия-покупатели не позаботились о возможном росте цен на сырьевые продукты, они понесли убытки.

Существует необходимость оценки ценового риска, как для предприятий производителей, так и для предприятий потребителей. Поскольку снижение ценового риска в деятельности компаний ведет к увеличению доходов.

С экономической точки зрения, краткосрочные колебания цен абсолютно доминируют над долгосрочными трендами. Так как долгосрочные темпы роста цен на сырьевые товары являются нестабильными, знание только долгосрочных трендов изменения цен не достаточно для практического применения [14].

В условиях неэффективности ценового прогнозирования особое значение приобретает практика хеджирования ценовых рисков. Она особенно важна для российских компаний, получающий основной доход от экспорта добываемого сырья.

Иностранные компании разработали обширный арсенал методов управления ценовыми рисками, а в государствах с развитой экономикой создана специальная инфраструктура как биржевого, так и внебиржевого управления ими. Российские компании обладают меньшим опытом управления ценовыми рисками, у них отсутствуют многие инструменты, доступные иностранным конкурентам, a в российской экономике нет инфраструктуры хеджирования рисков, хотя со временем она будет непременно создана. Однако уже сейчас российские компании, активно работающие на мировых рынках, могут пользоваться существующей глобальной инфраструктурой и предоставляемыми ею инструментами управления ценовыми рисками [14].

Выводы по главе

Российская Федерация — крупнейшее государство мира с богатейшими запасами минерально-сырьевых ресурсов. В недрах страны сосредоточено более 16% всех запасов Земли. Богатство минерально-сырьевыми ресурсами определило сырьевую направленность экономики страны. Основным источником дохода для государства является минерально-сырьевой комплекс (МСК), обеспечивающий поступления не только в части налогообложения, а так же в выдаче лицензий, предоставлении геологической информации. Поступления в федеральный бюджет от МСК обеспечивают больше половины всех доходов государства.

Предприятия, играющие важную роль в экономике государства, подвержены множеству видов риска, что относит компании горной промышленности к группе наиболее рисковых. Прежде всего, это связано с рисками, определяющимися природными особенностями и характеристиками разрабатываемых полезных ископаемых, а так же рисками, связанными с непредвиденными событиями в будущем. Данные виды риска можно отнести к временному периоду, когда идет отработка месторождений, когда ещё не началась отдача от вложенных инвестиций. Когда же начинается производственный период и компании начинают реализовывать свою продукцию, они становятся подвержены ценовому риску. Ключевыми характеристиками мировых цен на сырьевые товары являются цикличность и волатильность. Что касается цикличности, то внезапность смены фазы ценового цикла может привести к финансовым потерям. Существующая волатильность цен на сырьевые товары, характеризуется краткосрочными колебаниями, а следовательно своей частотой и размахом. Краткосрочные изменения цены, которые могут привести к определенной потери части прибыли, очень сложно спрогнозировать. Очень важно застраховать компании от непредвиденных потерь в будущем и поэтому, в условиях неэффективности ценного прогнозирования особое значение приобретает практика хеджирования ценовых рисков.

Оценив в первой главе всю важность МСК для страны и риски, которым подвержены компании горной отрасли, главной целью дипломной работы является обоснование путей хеджирования. Это принесет с одной стороны улучшение финансового состояния компаний данной отрасли и соответственно увеличение их доходов, а с другой стороны обеспечит рост налоговых поступлений в бюджет государства.

2.1 Анализ основных финансовых инструментов для управления ценовыми рисками на сырьевые товары

В наши дни практически все предприятия подвержены различного рода рискам в ходе своей деятельности, что безусловно отражается на доходах компаний. Наиболее рискованными предприятиями, как уже было отмечено в первой главе, являются горные компании. В условиях высокого риска, необходимо искать пути снижения всех возможных рисков с целью увеличения прибыли компании. В дипломной работе рассматривается ценовой риск, который особенно характерен для компаний минерально-сырьевого комплекса.

Основные методы управления ценовыми рисками представлены на рис. 2.1.

Рис. 2.1 Схема основных методов управления ценовыми рисками

Данная схема представляет собой комбинацию из классификации, используемой в документах Комиссии по торговле и развитию ООН (UNCTAD), и классификации, используемой в документах Международной рабочей группы по управлению риском сырьевых товаров Всемирного Банка [14].

Все методы управления ценовыми рисками можно разделить на традиционные и рыночные. К традиционным методам относятся: создание товарных резервов и денежных фондов, заключение долгосрочных контрактов с поставщиками и потребителями, диверсификация деятельности, а также получение субсидий от правительства в случае неблагоприятного для компании движения цен. Эти методы широко практикуются компаниями самого разного уровня в разных странах мира. К рыночным методам относятся: использование форвардных, фьючерсных и опционных контрактов, сырьевых и базисных свопов, а также сырьевых кредитов и облигаций (так называемое структурированное финансирование) [14].

Рыночные методы управления ценовыми рисками, объединяют в себе понятие «хеджирование» (hedging) — совокупность операций со срочными финансовыми инструментами, целью которых является снижение влияния ценовых рисков на результат деятельности компании. В зависимости от формы организации торговли, все инструменты хеджирования можно разделить на внебиржевые и биржевые.

Хеджирование способно оградить хеджера от потерь, но в то же время лишает его возможности воспользоваться благоприятным развитием конъюнктуры. Хеджирование может быть полным или неполным (частичным). Полное хеджирование целиком исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование только в определенных пределах.

Внебиржевые инструменты хеджирования — это форвардные контракты и сырьевые свопы. Сделки этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам). Основным достоинством внебиржевых инструментов, является то, что они в максимальной степени учитывают требования конкретного клиента на тип товара, размер партии и условия поставки. Недостатками данных инструментов является: низкая ликвидность, относительно высокие накладные расходы, существенные ограничения на минимальный размер партии, сложности поиска контрагента, в случае заключения прямых сделок между продавцом и покупателем возникает риск невыполнения сторонами своих обязательств.

К биржевым инструментам хеджирования относятся: фьючерсные и опционные контракты. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках. Одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является Расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение, как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.). К достоинствам биржевых инструментов относится: высокая ликвидность рынка, высокая надежность, сравнительно низкие накладные расходы на совершение сделки, доступность. Существенным недостатком является весьма жесткие ограничения на тип товара, размеры партии, условия и срок поставки.

На рынке финансовых инструментов существует три крупные категории трейдеров: хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Хеджеры используют фьючерсные и опционные контракты для снижения риска, возникающего вследствие потенциального изменения рыночных показателей. Спекулянты используют эти контракты для того, что бы выиграть в случае, если они угадают изменение рыночных показателей в будущем. Арбитражеры стремятся получить прибыль за счет того, что они занимают противоположные позиции в сделках с двумя или более видами финансовых инструментов [16,21].

Короткие хеджи используются в случае, когда компания владеет активом или предполагает стать его владельцем и намеревается его продать в обозримом будущем. Основной риск здесь состоит в том, что к моменту продажи стоимость актива может существенно упасть, а компания — понести убытки. Обычно для коротких хеджей используется опцион «пут», форвардные контракты на продажу или «короткие позиции» по фьючерсам. Длинные хеджи используются, когда компания предполагает приобрести в обозримом будущем актив, стоимость которого с течением времени может существенно возрасти, и компания понесет существенно большие затраты, чем она планировала. Для длинных хеджей используются опционы «колл», форвардные контракты на покупку или «длинные позиции» по фьючерсам [17].

Стоит отметить, что риск, связанный с неблагоприятными изменениями цен для производителя и потребителя, не устраняется, а только переводиться на третьего участника сделки, который согласен взять этот риск на себя за определенное вознаграждение [12].

Основными финансовыми инструментами, признанными в мировой практике для хеджирования риска горных компаний, обусловленного изменчивостью цен на минеральное сырье и колебаниями валютных курсов во времени, являются срочные контракты — форвардные контракты и развитые на их основе фьючерсы и опционы [12].

Одним из распространенных инструментов хеджирования является форвардный контракт (forward contract) — простая производная ценная бумага, являющаяся инструментом внебиржевого рынка. Контракт представляет собой соглашение о покупке или продаже того или иного актива в определенный момент времени в будущем по определенной цене, которая устанавливается заранее или в момент поставки.

Развитие и совершенствование форвардных контрактов привело к появлению фьючерсной торговли. Фьючерсный контракт (futures contract) — твердое соглашение между продавцом и покупателем о купле-продаже определенного количества товара в будущем. Цена контракта, меняющаяся в зависимости от конъюнктуры рынка, фиксируется в момент заключения сделки [12,22].

Развитие фьючерсных рынков привело к возникновению рынков опционов. Опционный контракт (option contract) — это договор между двумя сторонами, дающий право, но не обязательство купить (опцион «колл») или продать (опцион «пут») определенный базовый актив по определенной стоимости в течение определенного периода времени [12,22].

К рыночным методам управления ценового риска так же относятся сырьевые свопы и сырьевые кредиты и облигации. Это долгосрочные финансовые инструменты по управлению рисками со сроками от одного до пятнадцати лет.

Своп (swap) — соглашение между двумя компаниями о будущем обмене денежными потоками, в котором указываются даты выплат и способ определения их объемов. Сырьевые свопы (commodity swaps) используются для управления рисками изменения цены на сырьевые товары [16,18].

Сырьевой своп — это чисто финансовый инструмент, позволяющий через определенные промежутки времени осуществлять обмен зафиксированными в контракте денежными потоками. С помощью свопов производители сырьевых товаров могут фиксировать сумму, которую они получают за свою продукцию. Потребители сырья, наоборот, могут фиксировать сумму, которую они платят за сырье. Производители и потребители продолжают реализовывать или закупать сырье через традиционные каналы по рыночной цене, неблагоприятное изменение которой компенсируют выплаты по своповым контрактам. Сырьевой своп является сугубо финансовой сделкой, поэтому он позволяет как производителям, так и потребителям хеджировать ценовые риски, не воздействуя прямо на производство, закупку и продажу сырья. Многие производители используют свопы главным образом для того, чтобы упростить доступ к инвестициям или кредитам. В проектном и торговом финансировании сырьевой своп нередко является частью более масштабного финансового пакета. Три четверти от общего количества всех свопов — это свопы на нефть и нефтепродукты. В последнее время быстро растет число свопов на природный газ, сложились активные рынки для свопов на медь, алюминий, цинк, свинец, никель, платину, золото и серебро [18,19,20].

Сырьевые кредиты и облигации являются сложными финансовыми инструментами, состоящими из нескольких финансовых компонентов. Они не предназначены для управления ценовыми рисками. Элементы управления ценовыми рисками «встроены» в эти инструменты с целью повышения надежности и создания гарантий для инвесторов. Когда производители сырьевых товаров делают заимствования по фиксированной процентной ставке, они подвергаются ценовому риску, т. к. цена сырьевого товара может стать меньше цены, необходимой для обслуживания долговых обязательств. Если же они делают заимствования по плавающей ставке, то в дополнение к ценовым рискам они сталкиваются с процентными рисками. Сочетание ценовых и процентных рисков значительно повышает цену заемного капитала. Использование сырьевых кредитов и облигационных займов может снизить стоимость финансирования. Действие сырьевых кредитов основано на следующем принципе: если цена сырьевого товара растет, то оплата повышается. Однако одновременно с оплатой растет выручка добывающего предприятия, поэтому риск дефолта не увеличивается. Если же цена сырьевого товара снижается, то размер процентных выплат по кредиту тоже уменьшается, что, в свою очередь, снижает вероятность дефолта. Обеспечение положительной корреляции между стоимостью обслуживания долга и ценой на производимый сырьевой товар значительно снижает совокупный финансовый риск для производителя и, соответственно, приводит к уменьшению процентной ставки [18].

Сырьевые облигационные займы (commodity bonds) — займы, у которых доходность к погашению (yield to maturity) зависит от цены сырьевого товара. В отличие от традиционных выплат фиксированных процентов и фиксированной суммы при погашении займа, выплаты по сырьевым кредитам зависят от текущей цены определенного сырьевого товара. Существуют два типа сырьевых облигационных займов: облигации форвардного и опционного типа. Облигации форвардного типа называют commodity-indexed bonds, а облигации опционного типа — commodity-linked bonds. Облигации форвардного типа это облигации, номинальная стоимость и/или процентные выплаты которых привязаны к цене на сырьевой товар или сырьевому индексу. Облигации форвардного типа часто используются для хеджирования рисков и снижения стоимости финансирования сырья компаниями производителями. Облигации опционного типа характеризуются тем, что их держатели при погашении в дополнение к стандартным выплатам получают право купить или продать определенное количество сырьевого товара по заранее фиксированной цене (цене исполнения опциона). Большинство сырьевых кредитов и облигаций привязано к цене золота, серебра и нефти [18].

Таким образом, в результате проведенного анализа достоинств и недостатков традиционных и рыночных методов управления ценовыми рисками — установлено, что биржевые финансовые инструменты являются предпочтительными по следующим причинам: высокой ликвидности, надежности, сравнительно низким расходам на совершение сделки, доступностью.

При этом следует отметить, что поскольку в России ещё не развит биржевой рынок, участники торговли предпочитают страховать ценовые риски, на внебиржевом рынке используя форвардные контракты для поставки продукции. Однако использование только форвардного контракта не может полностью исключить ценовой риск. В этой связи в данной работе в дополнение к форвардным контрактам предлагается использовать биржевые инструменты способные уменьшить ценовой риск.

В следующих параграфах (2.2 — 2.4) проведен анализ хеджирования ценовых рисков форвардными, фьючерсными и опционными контрактами.

2.2 Анализ хеджирования форвардными контрактами

История срочных контрактов начинается со времен Древней Греции. Существует описание контракта того времени, связанного с покупкой оливок по оговоренной заранее цене и поставкой их через несколько месяцев. Имеются также записи форвардных контрактов купли-продажи цветов и риса, относящиеся к XVI и XVII векам [24].

В настоящее время существует большое разнообразие форвардных рынков, торгующих разнообразными финансовыми и материальными активами — валютой, капиталом, ценными бумагами, сельскохозяйственной продукцией, сырьем и другими товарами.

Форвардный контракт относится к инструментам хеджирования внебиржевого рынка, поэтому условия контракта согласовываются путем переговоров между продавцом и покупателем и, как правило, включают в себя количество, качество товара, пункт и условия доставки, условия оплаты и цену. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях хеджирования от возможного неблагоприятного изменения цены. Помимо форвардных контрактов на поставку существуют так называемые форвардные контракты без поставки товаров, расчеты по которым осуществляются в денежной форме без физической доставки товара.

Продавец обязуется доставить товар в срок исполнения контракта, но покупатель не оплачивает поставку товара заранее — только оформление контракта. Единственной гарантией выполнения контракта является репутация сторон, участвующих в нем, поэтому в форвардных контрактах всегда присутствует кредитный риск или риск дефолта по контракту: контрагент может отказаться произвести поставку товара в назначенное время и место или же отказаться заплатить оговоренную в контракте сумму [14].

Форвардная цена, как правило, выше «спот цены» — текущей рыночной цены на физическом рынке, поскольку включает в себя цену на физическом рынке и накладные расходы. Рыночная цена формируется в результате деятельности большого числа производителей и потребителей, взаимодействующих на свободном мировом рынке. Если реальная цена на рынке на день расчетов выше, чем форвардная цена, то покупатель получает прибыль. Если реальная цена ниже форвардной цены, то прибыль получает продавец [12,14].

Форвардные контракты широко используются при торговле сырьевыми товарами. Самыми известными и развитыми форвардными рынками являются форвардный рынок золота и форвардный рынок нефти марки «Брент» (Brent) [14].

Форвардная цена золота — это цена, по которой заключается форвардный контракт на покупку-продажу золота. Расчетная формула для вычисления форвардной цены представлена ниже:

где S — спот-цена золота на наличном рынке;

Т — горизонт форвардной сделки (в днях);

r — LIBOR, или ставка заимствований на рынке евродолларов;

R — ставка золотого кредита (Gold Leasing Rate), т. е. процентная ставка, которая в физическом выражении выплачивается по золотым депозитам и заимствованиям.

Например, если цена золота на наличном рынке равна $1500 за унцию, ставка золотого кредита на 360 дней — R = 2% годовых, а ставка заимствований по евродолларам — r = 6% годовых. Тогда форвардная цена золота на 360 дней вперед равна $1545 за унцию:

Разница между форвардной ценой и спот ценой называется форвардной премией.

Рассмотрим пример с двумя сценариями, когда на момент поставки товара форвардная цена выше спот цены и когда ниже. Это наглядно можно увидеть на рис. 2.2.

Рис. 2.2 Иллюстрация форвардного контракта

Золотодобывающая компания, прогнозирует годовое снижение рыночной цены на одну унцию золота с 1500 долл. США до 1450 долл. США. В случае если этот прогноз сбудется, компания понесет убытки в размере 50 долл. за унцию. Для того чтобы избежать этой проблемы, производитель заключает форвардный контракт на поставку товара со сроком 360 дней по цене 1545 долл. за унцию. В случае первого сценария, когда цена снижается и на момент поставки равна 1450 долл. за унцию, то компания получает выгоду от форвардного контракта в размере 95 долл. за унцию. В случае второго сценария, если цена на физическом рынке возрастет до 1565 долл., производитель не сможет полностью использовать преимущества подъема цены и, выполняя форвардный контракт, понесет убытки равные 20 долл. за унцию.

Таким образом, чем больше превышение текущей цены над форвардной ценой на момент реализации контракта, тем выше потери производителя при реализации форвардного контракта и наоборот. Таким образом, производитель, заключая форвардный контракт, «балансирует» между преимуществами, который дает этот контракт при снижении текущей рыночной цены, и потерями, которые он может понести, не воспользовавшись её ростом [12].

Главное преимущество форвардного контракта состоит в том, что он фиксирует цены на будущую дату. Главный недостаток форвардного контракта состоит в том, что при изменении наличных цен в ту или иную сторону к расчетному дню контрагенты не могут разорвать его. Они неизбежно получают прибыли или убытки.

Следовательно, заключая форвардные контракты на поставку товара, добывающие компании хеджируют себя от снижения цен на сырьевую продукцию, тем самым снижая ценовой риск и соответственно увеличивая прибыль компании. Но форвардный контракт не может исключить ценовой риск полностью. При высокой волатильности цен, существует риск, что цена на физическом рынке на дату поставки товара будет выше форвардной цены. В случае, когда форвардная цена ниже спот-цены поставщик продукции несет убытки. Поэтому целесообразно страховать форвардный контракт, используя биржевые инструменты хеджирования — фьючерсные и опционные контракты.

2.3 Анализ хеджирования фьючерсными контрактами

Рост коммерческой активности в IXX привел к появлению в городах неформальных мест торговли, таких, как кофейные дома в Голландии. Места натуральной торговли со временем превращались в официальные биржи, которые в дальнейшем стали представлять собой достаточно надежные источники кредитов. Первая и в настоящее время крупнейшая в мире Срочная товарная биржа, специализирующаяся на сделках зерна — Chicago Board of Trade (CBT), — была основана в 1848 году в Чикаго [25]. В начале на этой биржевой площадке торговля велась реальным товаром, но, начиная с 1851 года, в обращение были введены первые контракты на поставку товара через определенное время, которые заключались на различных условиях и не были унифицированы. И только в 1865 году на бирже были нормативно определены условия стандартных фьючерсных контрактов. Фьючерсный контракт в обязательном порядке должен был включать в себя такую информацию, как количество, качество, место и срок поставки товара.

В отличии от форвардного контракта, фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. Единственным изменяющимся условием контракта остается только цена, которая устанавливается в результате свободного биржевого торга.

Клиринговая палата выступает в качестве контрагента для продавца и покупателя, обеспечивая им защиту и условия для более свободной торговли, что исключает кредитный риск. В связи с этим фьючерсные контракты являются высоколиквидными, таким образом, инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт. Отмеченный момент дает преимущество владельцу фьючерсного контракта по сравнению с держателем форвардного контракта.

Хотя фьючерсные контракты связаны с доставкой продукции, большинство из них аннулируется противоположной фьючерсной сделкой с возмещением компенсации. Только 2-5% контрактов в мировой практике заканчивается физической поставкой товаров. Связано это, в том числе и с весьма высоким размером транспортных расходов для покупателя, да и сама поставка через биржевые терминалы дороже. Расчетный дериватив предполагает исключительно денежные расчеты между участниками торгов путем зачисления на счет разницы между ценой контракта и ценой базового актива на дату его исполнения. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку товара, а хеджирование ценовых рисков или игры на курсовой разнице [22].

При торговле фьючерсными контрактами участники сделки обязаны внести первоначальный задаток или маржу в клиринговую палату. Первоначальная маржа составляет 5-10% общей стоимости контракта, её величина варьируется в зависимости от биржи и вида контракта. Приобретенный контракт можно продать и закрыть в любой момент до наступления расчетной даты. В связи с этим стоимость фьючерсного контракта переоценивается на ежедневной основе.

Если трейдер использует фьючерсный контракт только для хеджирования ценовых рисков и не предполагает поставку товара, то позиции по поставочному фьючерсу должны быть закрыты до окончания срока обращения контракта. Закрытие контракта предполагает открытие равной и противоположной позиции. При неисполнении сторонами условий контракта, штрафные санкции достаточно велики.

Фьючерсная цена — это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей цены спот для соответствующего актива. При заключении фьючерсного контракта фьючерсная цена может лежать выше или ниже цены спот для данного актива. Ситуация, когда фьючерсная цена выше цены спот, называется контанго. Ситуация, когда фьючерсная цена ниже цены спот, называется бэкуордейшн (перевернутый рынок) [23]. Графически оба случая представлены на рис. 2.3.

Размещено на http://www./

Рис. 2.3 Иллюстрация контанго и бэкуордейшн

Для большинства товаров фьючерсная цена выше рыночной. Это обусловлено расходами на хранение, транспортировку, страхование и т.д., которые неизбежны при поставки в будущем. При приближении даты погашения контракта форвардная цена и спот-цена сходятся. Это объясняется снижением издержек с течением времени до нуля на дату поставки. Разница между фьючерсной ценой и рыночной называется базисом [23].

Хеджирование ценового риска посредством фьючерсного контракта заключается в занятии на фьючерсном и физическом рынках противоположных и уравновешивающих друг друга позиций. Если участник рынка на физическом рынке имеет длинную позицию (владеет запасами товара), то на фьючерсном рынке он должен занять уравновешивающую короткую позицию (продать фьючерсный контракт). В результате потери из-за колебаний цены на одном рынке будут уравновешены прибылью на другом рынке. Подобное хеджирование работает, поскольку фьючерсные цены изменяются вместе со спот ценой и постепенно приближаются к ней. Риск того, что фьючерсные цены отдалятся от наличных цен (так называемый базисный риск), значительно меньше риска нехеджированной сделки [14].

Одним из наиболее популярных методов коммерческого использования фьючерсных контрактов является так называемый короткий хедж продавца, который используется для защиты цены товарных запасов. Короткий хедж применяется, чтобы зафиксировать цену товарных запасов, пока они не проданы покупателю. В случае снижения цен на данный товар потери из-за снижения цены запасов уравновешиваются прибылью от короткой позиции на фьючерсном рынке. Особенно популярен короткий хедж среди производителей драгоценных металлов (горнодобывающих компаний, рудников). Устранение риска снижения цены позволяет точно прогнозировать выручку компании и облегчает получение финансирования для новых проектов.

Предположим, что золотодобывающая компания в первом квартале отчетного года поставляла свою продукцию по цене 1500 долл. за унцию и компания хотела бы продавать золото за эту цену и во втором квартале. Но аналитики рынка прогнозируют снижение цен на золото в следующем квартале. Компания может захеджировать риск падения стоимости золота и решает заключить форвардный контракт с физической поставкой товара через 3 месяца по цене 1500 долл. за унцию. Компания понимает, что в условиях высокой изменчивости цен на сырьевую продукцию есть вероятность того, что предположения аналитиков связанные с падением цен на золото не оправдаются. Поэтому менеджмент компании принимает решение занять короткую позицию по фьючерсу. В случае если на дату поставки товара цена золота снизится, то по форвардному контракту компания получит доход, поскольку продукция была реализована по более высокой цене. Но доход будет уменьшен на сумму убытка по фьючерсному контракту. Если же цена на поставляемую продукцию на дату поставки товара окажется выше форвардной цены, то по форвардному контракту компания получит убыток, поскольку реализовала продукцию по меньшей цене. Но сумма убытка будет уменьшена полученным доходом по фьючерсному контракту. И этот убыток будет не столь существенным, как если бы компания не использовала фьючерсные контракты. Стоит отметить, что заключая фьючерсный контракт с целью хеджирования риска, а не физической поставкой товара, компания должна будет закрыть по нему позиции до окончания срока его действия. Как видно из примера, фьючерсы работают в обоих направлениях, хеджирование может привести как к потенциальным убыткам, так и потенциальным прибылям.

Другой вид хеджа — это длинный хедж. Длинный хедж — это покупка фьючерсного контракта стороной, которая должна будет делать закупки на спотовом рынке в будущем. Длинный хедж используется для защиты от возможного повышения цены. Конечные потребители с ограниченным бюджетом (например, предприятия, использующие в процессе производства сырьевые товары) используют длинный хедж для фиксирования своих издержек.

На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерсного контракта и осуществления спотовой сделки могут не совпадать. В результате не будет полного совпадения фьючерсной и спотовой цен, и хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, но они будут меньше, чем в случае отказа от хеджирования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсного контракта. Для хеджирования следует выбирать фьючерсный контракт, который истекает после осуществления спотовой сделки. Такое хеджирование контракта называют спот-хеджированием [23].

На бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием. Страхование контрактом с тем же активом называют прямым хеджированием [23].

Таким образом, если инвестор уверен в своих прогнозах относительно будущего развития событий на рынке, он может заключить фьючерсный контракт. Однако при ошибочных прогнозах или случайных отклонениях в развитии конъюнктуры инвестор может понести потери. Чтобы ограничить свой финансовый риск, вкладчику следует обратиться к контрактам с опционами. Опционные контракты позволяют инвестору ограничить свой риск только определенной суммой, которую он теряет при неблагоприятном исходе событии, напротив, его выигрыш потенциально не ограничен [23].

2.4 Анализ хеджирования опционными контрактами

Развитие фьючерсных рынков привело к возникновению рынков опционов. В 1973 году в Чикаго появилась первая зарегистрированная биржа, занимавшаяся торговлей опционами, — Chicago Board Option Exchange (CBOE) при CBT [26]. Развитие рынка опционов в США изменило позицию европейских стран и в 1978 году при Лондонской фондовой бирже London Stock Exchange (LSE) был организован Лондонский рынок свободно обращающихся опционов — London Traded Option Market (LTOM) — акций компаний Великобритании [27]. Сначала на LTOM продавались только опционы на покупку товаров, а в 1981 году был развит рынок опционов на их продажу. В 1992 году Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов и LTOM объединились в единый рынок [12].

В настоящее время многие европейские страны имеют свои собственные опционные и фьючерсные рынки, торгующие разнообразными активами. Фондовые биржи России, на которых производится торговля срочными инструментами, приведены в параграфе 2.5.

Опционный контракт представляет собой производный финансовый инструмент, дающий право, но не обязательство исполнения контракта.

В сделке участвуют два лица: покупатель опциона, который приобретает право выбора и продавец опциона, который выписывает опцион, то есть предоставляет право выбора. За полученное право выбора покупатель опциона уплачивает продавцу некоторое вознаграждение, называемое премией. Продавец опциона обязан исполнить свои контрактные обязательства, если покупатель (держатель) опциона решает его исполнить. Покупатель имеет право исполнить опцион, то есть купить или продать актив, только по той цене, которая зафиксирована в контракте. Данная цена называется ценой исполнения или ценой страйк [23].

С точки зрения сроков исполнения опцион подразделяется на два типа: американский, который может быть исполнен в любой день до истечения срока действия контракта и европейский — исполнение только в день истечения контракта. Следует подчеркнуть, что названия контрактов не имеют отношения к географическому месту совершения сделок. Большая часть заключаемых опционов в мировой практике — американские опционы.

Существует два вида опционов: опцион на покупку или опцион колл — дает право держателю опциона купить или отказаться от покупки базисного актива; и опцион на продажу или опцион пут — дает право держателю опциона продать или отказаться от продажи базисного актива.

Выписывая опцион, продавец открывает по данной сделке короткую позицию, а покупатель — длинную позицию. Соответственно понятия короткий колл или пут означают продажу опциона колл или пут, а длинный колл или пут — их покупку.

Опционные контракты заключаются как на внебиржевом рынке, так и на биржевом. Внебиржевые контракты заключаются с помощью брокеров или дилеров. Заключение контракта является результатом индивидуальной договоренности, у него нет стандартных условий и гарантийных требований. Продавцы внебиржевых опционов не вносят маржу, а покупатели обычно должны выплачивать премию полностью сразу после заключения контракта.

Наиболее привлекательной для инвесторов является биржевая торговля опционами. По своей технике она во многом похожа на фьючерсную торговлю. Ее отличительная особенность — стороны не находятся в одинаковом положении с точки зрения контрактных обязательств. Поэтому покупатель опциона при открытии позиции уплачивает только премию. Продавец опциона обязан внести начальную маржу. При изменении текущего курса базисного актива размер маржи может меняться, чтобы обеспечить гарантии исполнения опциона со стороны продавца. При исполнении опциона расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией и предписывает ему осуществить действия в соответствии с контрактом.

Биржевые опционы являются стандартными контрактами. Помимо прочих условий биржа также устанавливает и цену исполнения опционов. В процессе торговли согласовывается только величина премии опциона.

При хеджировании своей позиции с помощью опционных контрактов инвестор должен следовать следующему правилу. Если он желает хеджировать актив от падения цены, ему следует купить опцион пут или продать опцион колл. Если позиция страхуется от повышения цены, то продается опцион пут или покупается опцион колл [23].

Покупатель «колл» опциона, приобретает право купить товар по фиксированной цене с целью защитить себя от возможного подъема рыночной цены на товар в будущем.

Если текущая рыночная цена товара на момент срока истечения опциона превышает сумму цены исполнения и премии, то покупатель «колл» использует своё право купить товар по цене исполнения. При этом он получает выгоду, приобретая товар по цене ниже рыночной. Причем чем больше это превышение, тем больше прибыль владельца опциона (рис.2.4).

Если рыночная цена ниже цены исполнения, владелец «колл» опциона не использует свое право приобретения товара, поскольку ему выгоднее приобрести товар по более низкой рыночной цене. При этом он несет убытки, максимальная величина которых измеряется премией, уплаченной продавцу опциона (рис. 2.4).

Продавец «колл» опциона, продает право купить товар по фиксированной цене.

Если текущая рыночная цена товара на момент срока истечения опциона ниже цены исполнения (владелец «колл» опциона отказывается его использовать), продавец «колл» опциона имеет максимальную выгоду в размере полученной премии (рис. 2.5).

Размещено на http://www./

Рис. 2.4 Покупка опциона «колл», длинный «колл»

Рис. 2.5 Продажа опциона «колл», короткий «колл»

Если рыночная цена выше суммы цены исполнения и премии (владелец «колл» опциона использует его), продавец «колл» опциона обязан продать ему этот товар по цене исполнения. Если продавец «колл» опциона не имеет наличного товара, он должен купить его на физическом рынке по текущей рыночной цене. При этом продавец несет убытки, которые возрастают по мере возрастания цены (рис. 2.5).

Покупатель «пут» опциона, имеет право продать товар по фиксированной цене, защищая себя от возможного снижения рыночной цены товара в будущем.

Если текущая рыночная цена товара на момент срока истечения опциона ниже цены исполнения за вычетом премии, то владелец опциона использует свое право продать товар по цене исполнения, получая при этом преимущество продажи товара по цене выше рыночной. Причем чем ниже рыночная цена, тем больше прибыль.

Если рыночная цена выше цены исполнения, покупатель «пут» опциона не использует свое право, поскольку ему выгоднее продать товар по более высокой рыночной цене. При этом он несет убытки, максимальная величина которых измеряется премией, уплаченной продавцу опциона (рис. 2.6).

Рис. 2.6 Покупка опциона «пут», длинный «пут»

Продавец «пут» опциона, продает право продать товар по фиксированной цене.

Если рыночная цена выше цены исполнения (владелец «пут» опциона отказывается его использовать), владелец «пут» опциона имеет максимальную прибыль в размере полученной премии.

Если рыночная цена ниже цены исполнения за вычетом премии (владелец «пут» опциона использует его), продавец «пут» опциона обязан купить у него этот товар по цене исполнения. При этом продавец несет убытки, которые возрастают по мере уменьшения цены (рис. 2.7).

Рис. 2.7 Продажа опциона «пут», короткий «пут»

Таким образом, горная компания, владеющая «пут» опционом, полностью страхует себя от снижения рыночной цены, уплачивая за это некоторую премию. В случае роста рыночной цены компания может использовать с этим связанные преимущества, отказываясь исполнять опцион с возможными потерями, не превышающими величины премии [12].

В настоящее время в качестве предмета опционного контракта часто используются фьючерсные контракты. Они предлагаются на большую часть существующих сейчас фьючерсных контрактов. Наиболее популярны опционы на фьючерсные контракты на казначейские облигации США, зерно, сою-бобы, сырую нефть, живой скот, золото, евродоллары, некоторые валюты. Контракты преимущественно являются американскими [23].

При исполнении держатель опциона колл занимает длинную позицию по фьючерсному контракту, а также получает сумму денег, равную превышению фьючерсной цены над ценой исполнения. Продавец опциона занимает короткую позицию по этому контракту. При исполнении опциона пут владелец опциона занимает по фьючерсному контракту короткую позицию, а также получает в деньгах разницу превышения цены исполнения над фьючерсной ценой. Продавец опциона занимает по контракту длинную позицию [23].

Предположим, инвестор купил американский опцион колл на фьючерсный контракт на поставку 100 тонн. товара по цене исполнения 100 долл. Через некоторое время фьючерсная цена товара поднялась до 120 долл., и инвестор исполнил опцион. В результате по опционному контракту он получил выигрыш в размере: (120 долл. — 100 долл.) Ч 100 = 2000 долл. и открыл длинную позицию по фьючерсному контракту.

Срок фьючерсных контрактов обычно истекает вскоре после окончания действия опционного контракта. В момент исполнения опциона, то есть заключения фьючерсного контракта, цена последнего равна нулю, и при желании, инвестор может закрыть его с помощью оффсетной сделки без всяких потерь.

Таким образом, в результате проведенного анализа методов хеджирования установлено, что использование биржевых инструментов способно снизить вероятность снижения цен на минерально-сырьевые ресурсы. Наиболее привлекательными инструментами для горной компании являются короткие хеджи: форвардные контракты на продажу, короткие позиции по фьючерсам и опционы «пут». Опцион пользуется большим преимуществом среди других инструментов хеджирования, поскольку предоставляет право исполнения в сложившейся ситуации на рынке.

2.5 Анализ состояния срочного рынка России

Мировой рынок товарных и финансовых деривативов, является одним из наиболее динамично развивающихся элементов западной экономики. В настоящее время он представлен биржевым и внебиржевым рынками, конкуренция между которыми дает дополнительные стимулы роста. По данным Международного валютного фонда, преобладающим в настоящее время является внебиржевой рынок, его доля в суммарной номинальной стоимости контрактов в обращении превышает 85%. Вместе с тем средние обороты на биржевом и внебиржевом рынках приблизительно совпадают, что объясняется многократной перепродажей биржевых контрактов [28].

В России интерес к заключению срочных сделок особенно активно возрос в начале XXI в. Важными факторами, обеспечившими становление рынка срочных сделок в России, стали:

1) относительно стабильный экономический рост и реальное улучшение макроэкономических показателей. Эти обстоятельства заложили основы для возможности долгосрочного финансового прогнозирования;

2) изменения в законодательстве в части налога на прибыль организаций, полученной ими от операций с финансовыми инструментами срочных сделок;

3) рост интереса компаний к механизмам страхования (хеджирования) рисков, ведь суть сделки, заключаемой на определенный срок, состоит в устранении ценового риска путем фиксации цены на момент заключения договора, чтобы быть уверенным, что осуществляемая деятельность спланирована и застрахована.

Срочный рынок России в настоящее время находится в начальной стадии своего развития и играет незначительную роль в страховании риска отечественных горных компаний, связанного с изменчивостью цен на сырьевых рынках [12]. Как правило, срочные контракты заключаются на акции компании, фондовые индексы, валюту.

В формировании рынка деривативов в России формально участвуют 5 бирж: РТС FORTS — «Российская Торговая Система»; ММВБ — Московская Межбанковская Валютная Биржа; ФБ ММВБ — Фондовая Биржа ММВБ; СПВБ — Санкт-Петербургская Валютная Биржа; БСПБ — Биржа «Санкт-Петербург», из которых 2 реально определяют ландшафт индустрии и 3 присутствуют символически, не демонстрируя значимых объемов.

В сентябре 2001 года две ведущие торговые площадки России — Фондовая биржа РТС и Фондовая биржа «Санкт-Петербург» — объединили свои усилия для построения качественно нового более надежного и ликвидного срочного рынка FORTS (Futures&Options on RTS) — интегрированный рынок по торговле фьючерсами и опционами на фондовые активы и индексы.

На текущий момент Фондовая биржа РТС является лидером срочного рынка России. Оборот российского срочного рынка в 2009 году составил 14,8 трлн. рублей, что на 2,4% выше прошлогоднего показателя. Безусловно, данная цифра несравнима со статистикой мировых финансовых рынков, но это оправданно: фондовый рынок в России существует не более 15 лет, а рынок срочных сделок — и того меньше. Объёмы торгов по пяти биржам за 2009 год представлены в таб. 2.1.

Таблица 2.1

Распределение объёмов торгов за 2009 год

% п/п	Контракты	РТС	ММВБ	ФБ ММВБ	СПВБ	БСПБ	Итого
1	Фьючерсы на акции	2130,3	—	11,8	—	—	2142,1
2	Фьючерсы на индексы	9664	—	50	—	—	9717
3	Валютные фьючерсы	1595,4	597,8	—	0,3	15,5	2209
4	Товарные фьючерсы	261,1	—	—	—	—	261,1
5	Процентные фьючерсы	9,4	0,6	—	—	—	10
6	Опционы на фьючерсы	509,1	—	—	—	—	509
	Итого (млрд.)	14169,2	598,4	61,8	0,3	15,5	14848,2

На биржи РТС и ММВБ сейчас приходится более 99% сделок с деривативами. Торговля товарными фьючерсами и опционами на фьючерсы происходит только на торговой площадке РТС FORTS. Основной объем сделок приходиться на фьючерсные контракты — 96,4%, из которых 1,9% товарные фьючерсы, на фьючерсные опционы приходиться 3,6% от общего объема сделок. На бирже представлено 63 вида контрактов, из которых 44 фьючерса и 19 опционов. И все контракты востребованы инвесторами.

В настоящее время на РТС FORTS можно приобрести товарный фьючерсный контракт на нефть марок Brent и Urals, медь, дизельное топливо, золото, палладий, платину, сахар, серебро. Опцион на фьючерсный контракт можно приобрести на нефть Brent, золото, платину и серебро.

В последние годы российский рынок производных финансовых инструментов бурно развивается. Но современный отечественный срочный рынок далек от совершенства, и его стремительный рост повлек за собой возникновение острых проблем, волнующих инвесторов.

Среди основных проблем, препятствующих дальнейшему развитию срочного рынка в России, можно выделить правовой аспект, характеризующийся несовершенством законодательства в данной области и неразвитость инструментария и инфраструктуры этого рынка.

Отсутствие внимания со стороны государства к нуждам срочного рынка стало причиной большого числа возникающих проблем и конфликтов. В большей мере данному обстоятельству способствовал кризис 1998 г., когда повышение рискованности форвардных операций вызвало бурный рост количества фьючерсных сделок на ММВБ. В результате кризиса в последующие 3 года среди участников российского срочного рынка преобладали мелкие и средние финансовые институты. Кредитные организации, понесшие катастрофические потери по операциям с иностранной валютой, утратили доверие к этому сегменту рынка, которое стало частично восстанавливаться лишь спустя 5 лет. На текущий момент основными нормативными актами, регулирующими деятельность Российского рынка, являются:

1) Гражданский кодекс РФ (Часть 1) от 30.11.1994 г. (ред. от 06.04.2011) [47];

2) Налоговый кодекс РФ (Часть 2, статья 301-305) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 21.04.2011) [48];

3) Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. (ред. от 07.04.2011) [49];

4) Федеральный закон «О товарных биржах и биржевой торговле» от 20.02.1992 г. № 2383-1 (ред. от 27.07.2010) [50];

5) ФЗ «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. в редакции от 29 июня 2004 г. [51];

6) Постановление Правительства РФ «Об утверждении положения о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле» от 9 октября 1995г. в редакции от 3 октября 2002 г. [29, 52].

Законопроект № 147313-3 «О срочном рынке» был внесен в Государственную Думу 2 ноября 2001 г., но снят с рассмотрения 13 апреля 2004 г. Проект федерального закона № 3406303-3 «О производных финансовых инструментах», так же был снят с рассмотрения. Проект федерального № 309366-3 «О производных финансовых инструментах» прошел первое чтение, но 15 апреля 2005 года был перенесен на другое пленарное заседание. Перечисленные законопроекты предполагали создание отдельного федерального закона, регулирующего отношения срочного рынка, но на сегодняшний день ни один из них не был доведен до логического конца [30].

Среди основных шагов, предпринятых властями в последнее время, следует особо отметить принятие ФЗ от 26 января 2007 г. №5 — ФЗ «О внесении изменений в ст. 1062 Ч.2 Гражданского кодекса РФ». Именно эта статья в ее предыдущей редакции, предусматривающей невозможность совершения срочных сделок в судебном порядке, обусловила массовое неисполнение обязательств по фьючерсным контрактам в 1998 г. Новая редакция исключает такую возможность. Однако вышеупомянутый закон не определяет конкретных инструментов срочного рынка, к которым применим данный акт, что характерно для нашего законодательства, в котором понятия опциона и фьючерса отсутствуют как таковые.

Кроме проблем законотворческого характера, существует и проблема отсутствия единого государственного органа, отвечающего за регулирование срочного рынка. На текущий момент достаточно большой объем полномочий передан биржам, в то время как для полноценной деятельности и соблюдения интересов всех участников рынка необходимо государственное вмешательство. В настоящее время регулированием рынка ценных бумаг в целом и срочного рынка в частности занимаются 3 организации:

1) Комиссия по товарным биржам при Министерстве по антимонопольной политике (КТБ при МАП РФ) лицензирует биржевую и брокерскую деятельность на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;

2) Федеральная служба по финансовым рынкам России (ФСФР) осуществляет регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных финансовых инструментов на ценные бумаги и фондовые индексы;

3) ЦБ РФ отвечает за решение вопросов, связанных с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке [29].

Однако, принимая во внимание постоянно растущие объемы торгов на срочном рынке, очевидной становится потребность в создании новой структуры — независимого регулятора срочного рынка РФ.

Проведенный анализ показал, что развитие срочного рынка в России находиться только в начальной стадии. Для успешного развития данного рынка необходимо создание отдельного федерального закона, регулирующего срочный рынок, создание отдельного регулирующего органа. Данные изменения будут способствовать привлечению новых инвесторов и расширить круг предлагаемых инструментов для хеджирования ценовых рисков.

Выводы по главе

Горные компании, функционирующие в условиях рыночной экономики, особенно подвержены ценовому риску на сырьевые товары, поскольку цены на минеральное сырье характеризуются высокой волатильностью. Формируемые на сырьевых рынках цены, являются основными при определении цены контракта на поставляемую продукцию. Поскольку ценовой риск оказывает особое влияние на доходы компаний необходимо применение методов, способных уменьшить ценовой риск.

В дипломной работе рассматриваются рыночные методы управления ценовыми рисками, которые в свою очередь подразделяются на биржевые и внебиржевые. Оценив достоинства и недостатки инструментов хеджирования, как основных инструментов снижения риска были обоснованы биржевые инструменты: фьючерсные и опционные контракты. Учитывая, что данные контракты не предполагают физической поставки товара, предполагается так же использование форвардных контрактов, при заключении которых компания имеет возможность осуществить поставку товара по заранее оговоренной цене. Добывающие компании, выбирая форвардный контракт как основной инструмент хеджирования ценового риска выигрывают при снижении цен на сырьевую продукцию, однако при повышении цен на сырьевую продукцию могут быть не способны покрыть возникающие убытки. Для решения этот проблемы, в дипломной работе предлагается использовать фьючерсные и опционные контракты.

Использование фьючерсного контракта предполагает заключение противоположной сделки, заключенной на физическом рынке. Поэтому контракт может принести как прибыль, так и убытки, однако эти убытки будут значительно меньше, в случае если бы компания отказалась от хеджирования. В этой ситуации стоит обратить свой интерес к опционам, которые предоставляют право на продажу или покупку товара в установленный момент времени в будущем по определенной цене. Горная компания, владеющая опционом на продажу продукции, страхует себя от риска снижения рыночной цены, уплачивая за это некоторую премию. В случае роста рыночной цены компания может использовать связанные с этим преимущества, отказываясь выполнить опцион с возможными потерями, не превышающими величины премии.

Основная идея дипломной работы заключается в применении биржевых инструментов хеджирования для снижения ценовых рисков компаний, как методов увеличения доходов компаний.

3.1 Анализ деятельности компании

История золота насчитывает не одно тысячелетие. На протяжении многих веков золото использовалось для накопления стоимости как одна из форм денег, а также для производства украшений. Традиционным и самым крупным потребителем золота является ювелирная промышленность. Золото также широко применяется в электронике и фармакологии. Однако в последнее время значительно возрос интерес инвесторов к золоту как к средству сбережения и приумножения капитала. С 2008 года инвестиционный спрос на золото держится на рекордно высоком уровне.

В 2010 году объём предложения на мировом рынке золота составил 4 108 тонн, что всего на 2% выше показателя 2009 года, за счет роста объема добычи нового металла [46].

Мировой объем добычи золота в 2010 году, согласно данным World Gold Council, увеличился на 3% по сравнению с 2009 годом и составил 2 659 тонн. Наибольший вклад в увеличение мировой добычи золота внесли Австралия, в результате наращивания мощностей рудника Boddington; Аргентина, благодаря росту добычи на Veladero; США, за счет отработки нового месторождения Cortez Hills и Китай [46].

Наиболее значительное снижение объемов добычи золота в 2010 году продемонстрировали Индонезия, вследствие сокращения производства на крупнейшем в мире руднике Grasberg, а также Перу, главным образом, из-за снижения производства на месторождении Yanacocha.

Лидером золотодобычи уже несколько лет является Китай. По данным за 2010 год за Китаем следуют Австралия, ЮАР и США. Россия по итогам года сохранила место в пятерке лидеров мировой золотодобывающей отрасли. По данным Союза золотопромышленников России, объем добычи золота из недр в 2010 году сохранился приблизительно на уровне 2009 года и составил 192 тонны [46].

По итогам 2010 года компания «Полюс Золото» увеличила объем добычи золота на 10%, что позволило ей занять 10-ое место в мире по объему производства золота. С 2009 года Компания начала наращивать объемы производства золота в соответствии с графиком роста производственных мощностей, предусмотренным Стратегией Компании, направленной на укрепление позиции «Полюс Золото» среди других крупнейших мировых производителей металла (рис. 3.1).

Рис. 3.1 Объем производства золота в 2010 г. Крупнейших мировых компаний

Минерально-сырьевая база ОАО «Полюс Золото» по состоянию на 1 января 2010 года включает в себя балансовые запасы категории В+С1+С2 (действующая классификация в Российской Федерации) в размере 109,4 млн. унций золота. По данным JORC (объединенный комитет по запасам) компания вошла в тройку лидеров в мировой отрасли по объему доказанных и вероятных запасов — 78,2 млн. унций (рис. 3.2).

Рис. 3.2 Запасы золота крупнейших мировых компаний на 2010 г.

ОАО «Полюс Золото» — международная компания — ведущий производитель золота в России и Казахстане, входящий в число крупнейших золотодобывающих компаний мира по запасам минерально-сырьевой базы и объемам производства. По итогам 2010 года ОАО «Полюс Золото» остается лидером среди российских производителей золота по объемам производства металла.

Компания образована путем реорганизации в форме выделения золотодобывающих активов ОАО «ГМК «Норильский никель» (ЗАО «Полюс» и дочерние предприятия) в независимую публичную компанию от 17 марта 2006 года.

ОАО «Полюс Золото» владеет 100% пакетом акций Закрытого акционерного общества «Золотодобывающая компания «Полюс» (ЗАО «Полюс»), которое владеет пакетами акций дочерних предприятий, в том числе: ОАО «Лензолото» (64,1%), ООО «Ленская золоторудная компания» (100%), ОАО «Рудник имени Матросова» (100%), ОАО «Алданзолото ГРК» (100%), ОАО «Южно-верхоянская горнодобывающая компания» (100%), ОАО «Якутская горная компания» (100%). C августа 2009 года ОАО «Полюс Золото» владеет 50.1% пакетом акций казахстанской KazakhGold Group Limited.

Международный портфель активов ОАО «Полюс Золото» включает в себя рудные и россыпные месторождения золота в Красноярском крае, Иркутской, Магаданской и Амурской областях, Республике Саха (Якутия), Республике Казахстан, Румынии и Кыргызстане, на которых компания ведет разведку и добычу драгоценного металла.

В 2010 году предприятия, входящие в состав ОАО «Полюс Золото», произвели 43,1 тонны (1 386 тысяч унций) аффинированного золота.

Находящиеся в Красноярском крае месторождения Олимпиадинское, Благодатнинское, Титимуха, обеспечивают около 70% производства золота в ОАО «Полюс Золото» (табл. 3.1).

Таблица 3.1

Производство аффинированного золота предприятиями Группы,

2010 год

Производство аффинированого золота (тыс. унций)	Год	Изменение, %
	2009	2010
Олимпиадинский ГОК	839	584	-30,4
Титимухта	39	100	156,2
Благодатнинский ГОК	—	249	—
Куранахский ГОК	135	120	-10,8
Западный ГОК	24	19	-21,7
ОПУ Первенец (руда Вернинское и Первенца)	—	7	—
Россыпи	194	197	1,3
ИЗИФ месторождения Наталка	—	1	—
KazakhGold Group Limited	30	110	271
Итого	1261	1386	9,9

Выручка от реализации 1386 тыс. унций за 2010 год составила 1711298 тыс. долл. США, по сравнению с 2009 годом увеличилась на 42,7% с 1199088 тыс. долл. США.

3.2 Обоснование использования методов хеджирования

Деятельность предприятий, входящих в Группу «Полюс», связана с рядом рисков, реализация которых может негативно отразиться на производственных и финансовых результатах Компании.

Основные виды рисков, характерные для горно-металлургической отрасли:

1. Запасы руды и полезных ископаемых трудно поддаются оценке, их объемы могут оказаться неточными и быть существенным образом скорректированы по мере отработки месторождения;

2. Риски, связанные с горными работами и производственной деятельностью;

3. Риски, связанные с реализацией инвестиционных проектов;

4. Инфляция и рыночные риски;

5. Риск ликвидности;

6. Риски невыполнения договоров подряда и поставки оборудования и материалов;

7. Риски, связанные со сделками приобретений, слияний и поглощений;

8. Риск переноса сроков или отказа государства от участия в реализации проектов;

9. Риск возможного прекращения или отказа от продления лицензии;

10. Риски, связанные с налоговым законодательством.

На результаты деятельности Группы существенное влияние оказывает изменение курса валют, а также изменение цен на золото, нефть, сталь [45].

Источником доходов Компании является продажа золота, осуществляемая как по долгосрочным контрактам, так и на спотовом рынке. Реализация продукции происходит по ценам, номинированным в долларах США, формируемым на основе котировок международных рынков. Таким образом, экономические результаты Компании, исчисляемые в национальной валюте, в значительной степени зависят от изменения цены на золото и курса рубля по отношению к доллару. Рынок золота характеризуется цикличностью и чувствителен к общим изменениям в экономике, цена на золото зависит от многих факторов, включая соотношение спроса и предложения на рынке, объем и использование производственных мощностей в мире, геополитическая обстановка, курсы обмена валют и торговые ограничения. Цена на золото подвержена существенным колебаниям под влиянием ряда фундаментальных факторов, не контролируемых Компанией.

В 2010 году цена на золото продолжала расти, достигая новых рекордных отметок. Средняя цена вечернего фиксинга на Лондонском рынке составила 1 224,5 долл. США за унцию, что на 26% выше показателя предыдущего года. Наивысшего значения в 1421.0 долл. США за унцию цена на золото достигла 9 ноября 2010 года, превысив максимальное значение 2009 года на 17% (рис. 3.3).

При этом существует риск снижения цен на золото что может привести к снижению чистого дохода и денежных притоков Группы. Существенное снижение цены на золото может оказать неблагоприятное воздействие на финансовое положение Компании, что приведет к снижению рентабельности работ по разведке и добыче золота [44].

Валютные курсы также могут оказать значительное влияние на результаты деятельности Группы. Выручка Группы от продажи золота выражена в долларах США, тогда как основная часть операционных расходов и капитальных затрат Группы выражена в национальных валютах России и Казахстана.

В 2010 году курс рубля варьировался от 29,06 рубля за долл. США до 31,78 рубля за долл. США; на конец года курс составил 30,47 рубля за долл. США. Средний обменный курс за 2009 год составил 30,25 рубля за долл. США.

Изменения цен на нефть и сталь также затрагивают прямо или косвенно значительную часть расходов, включенных в себестоимость реализации Группы. Изменения цен на нефть влияют на цены на мазут, дизельное топливо, бензин и смазочные материалы, которые необходимы для функционирования горнодобывающего и строительного оборудования. Цены на сталь лежат в основе ценообразования на металлопрокат, трубы, технику и автомашины. Мировые цены на нефть и сталь увеличивались до второй половины 2008 года, а затем, после ухудшения состояния мировых рынков во второй половине 2008 года, значительно упали.

Многие аналитики и эксперты по золоту поддерживают мнение о том, что бычий рынок золота продолжится и в 2011 году. Многие даже предсказывают, что цена на золото в 2011 году увеличится на 100 или даже 400 долл. США. Время пика цены на золото может зависеть от процентных ставок. Аналитики Goldman Sachs прогнозируют продолжение роста цен золота 1750 долл. США за одну унцию в 2012 году. При этом предполагается рост процентных ставок. Однако Петер Шифф (Peter Schiff) предсказывает, что золото в 2012 году будет стоить 2000 долл. США. Джим Роджерс (Jim Rogers) в своём недавнем интервью отметил, что золото будет стоить в следующем десятилетии гораздо больше.

Однако есть аналитики предполагающие изменение тренда в будущем. Они считают, что цены на золото вскоре могут начать падать в связи с уверенным ростом американской экономики и укреплением доллара. Эти факторы ослабят спрос на металл как на альтернативные инвестиции, пишет Bloomberg. Дело в том, что столь мощный рост цен на золото обусловлен именно настроениями инвесторов — как говорят эксперты, «надувается мыльный пузырь» и «рынок перегревается». По мнению этих же аналитиков, есть вероятность того, что после роста в 2011-2012 годах, «мыльный пузырь» лопнет, и цены на золото стремительно пойдут вниз. Инвестирование в акции заметно увеличится, а в золото — сократиться.

Тревогу также породили действия американского миллиардера Джорджа Сороса: в момент, когда золото находится на пике цены, он почему-то решил продать практически все свои активы в драгоценных металлах.

На рис. 3.3 и 3.4, представлена динамика цен на золото и динамика курса рубля по отношению к доллару. Рост цен на золото прямо зависит от курса доллара: дешевеет доллар — золото начинает расти. В период финансового кризиса, когда доллар вырос до значения 36,16 рублей, рынок золота незначительно снизился. С 2009 года цены на золото продолжили свой рост, в то время как доллар после высокого роста начал дешеветь.

Рис. 3.3 Динамика цен на золото, 2006 — 2011 гг.

Рис. 3.4 Динамика курса доллара, 2007 — 2011 гг.

Если для анализа динамики цен золота приминить инструмент технического анализа — Волновой принцип Эллиота, состоящий из бычьего тренда: трех волн продвижения вверх (1, 3 и 5 волна) и двух коррекций (2 и 4) и медвежьего тренда: двух понижающих волн (A и C) и одной волны коррекции (B) (рис. 3.5), то можно предположить, что в настоящий момент на рынке цен золота заканчивается третья волна продвижения вверх и начинается четвертая волна коррекции (рис.3.6).

Рис. 3.5 Иллюстрация волнового принципа Эллиота

Первая волна коррекции была в период начала финансового кризиса, цена золота в этот период снизились на 28%, реализация продукции в этот временной промежуток по ценам спот уменьшила финансовый доход компании.

Аналитики и эксперты по золоту характеризуют 2010 и 2011 годы особой волатильностью цен, а так же частыми коррекциями. Первая коррекция цен пришлась на начало 2011 года, а в мае после пробития нового ценового максимума, цены на золото снова были снижены. По мнению ряда аналитиков, к концу 2011 года цена на золото упадет, поскольку есть вероятность второй коррекции, после которой будет последняя пятая волна продвижения, за которой начнется медвежий тренд.

В условиях рыночной экономики, когда различные макроэкономические факторы оказывают влияние на движение фондового рынка, необходимо оценивать возможность изменения тренда.

Группа ОАО «Полюс золото» не заключает договоры хеджирования и не использует другие финансовые инструменты для снижения риска изменения цен на золото, поэтому в случае изменения тренда Компания, не использующая инструменты хеджирования может понести убытки от снижения цен на золото.

Рис. 3.6 Волны Эллиота на ценовом графике золота

В следующем параграфе дипломной работы оценивается эффективность использования финансовых инструментов для хеджирования ценового риска в условиях возможного будущего снижения цен на золото, а так же обоснование метода хеджирования, приемлемого для компании в случае наступления медвежьего тренда.

3.3 Анализ экономической эффективности и эффекта использования финансовых инструментов

В данном параграфе дипломной работы определяется эффективность хеджирования финансовых рисков Группой компаний ОАО «Полюс Золото», а так же проводится сравнительная оценка получаемой выручки от реализации продукции по спот ценам и при использовании инструментов хеджирования.

Группа компаний ОАО «Полюс Золото» реализуют свою продукцию по контрактам с плавающей ставкой, которая предполагает реализацию продукции по ценам, формируемым на международных рынках золота на дату поставки. В условиях высокой волатильности цен на сырьевых рынках, компания, реализуя продукцию по спот-ценам не может получать стабильный доход, из-за присутствующего ценового риска. Таким образом, компания заранее не может планировать свои будущие доходы, а не имея стабильности в получении дохода, невозможно планировать и финансовые расходы.

В данном параграфе оценивается эффект использования финансовых инструментов выраженный в полученной выручке и эффективность использования финансовых инструментов выраженная в отдаче от вложенных средств в данные инструменты.

В рассматриваемых методах использована динамика цен золота в период с июня 2010 года по май 2011, характеризующейся высокой волатильностью. Компания заключает контракты на поставку продукции 1 июня, 1 сентября и 1 декабря (рис.3.7). По каждому контракту первая поставка осуществляется 27 июля, 27 октября и 27 января, вторая поставка 14 сентября, 14 декабря и 14 января. По каждому контракту определен объем поставляемой продукции: 1 контракт — 105000 унций золота, 2 контракт — 115500 унций золота, 3 контракт — 120000 унций золота. Поскольку по контракту осуществляется две поставки, то для каждой поставляемой поставки продукции объём одинаков.

На рис. 3.7 представлен график динамики цен на золото в период 2010 — 2011 годов, на котором отмечен временной промежуток заключения контрактов и периоды, в которые осуществляется первая поставка и вторая поставка золота.

Рис. 3.7 Поставка золота в период с июня 2010 года по май 2011 года

Компания, реализующая производимую продукцию по ценам, формируемым на бирже на день поставки товара, заключает контракт, в котором оговаривается данное условие. Поскольку цены внутри дня могут значительно колебаться и отклонения от предыдущего торгового дня могут составлять 2-3%, ценой поставки выбирается либо последняя цена в торговом дне, либо средняя цена за день (табл. 3.2).

Рис. 3.8 Реализация продукции по спот ценам

На рис. 3.8 представлены цены на золото сформированные на международной площадке COMEX в дни поставки продукции. Поскольку компания не использовала инструменты хеджирования, доходы будут зависеть только от состояния рынка золота на моменты поставок продукции.

Таблица 3.2

Реализация продукции по спот ценам

№ поставки	Критерий	Первый контракт	Второй контракт	Третий контракт
1	2	3	4	5
1 поставка	Дата поставки	27 июля 2010	27 октября 2010	27 января 2011
	Объем поставки, унций	105 000	115 500	120 000
	Цена золота, долл.	1 162	1 328	1 313
	Сумма поставки, долл.	122 010 000	153 384 000	157 560 000
2 поставка	Дата поставки	1 сентября 2010	1 декабря 2010	1 марта 2011
	Объем поставки, унций	105 000	115 500	120 000
	Цена золота, долл.	1 248	1 394	1 426
	Сумма поставки, долл.	131 040 000	161 007 000	171 120 000
Итог	Итог по контракту, долл.	253 050 000	314 391 000	328 680 000
	Общий итог, долл.	896 121 000

Реализуя продукцию с плавающей ставкой, компания за первый контракт получила 253050 тыс. долл., за второй 314391 тыс. долл., за третий 328680 тыс. долл., общая выручка составила 896121 тыс. долл. Данным способом было реализовано 681 тыс. унций по средней цене 1315,89 долл. за одну унцию золота.

Учитывая волатильность цен в период поставок, компания была подвержена ценовому риску и не могла реализовать продукцию по более выгодной цене. Предлагаемые в дипломной работе финансовые инструменты, способны частично или полностью уменьшить влияние ценового риска на получение доходов компании.

Форвардный контракт, уменьшает риск снижения цены в будущем, поскольку фиксирует цены поставки в момент заключения контракта. Основным преимуществом использования данного внебиржевого инструмента хеджирования, является его индивидуальный характер. Поскольку контракт не является стандартизованным, участники сделки самостоятельно обговаривают условия соглашения. Обязательность исполнения контракта может принести участникам сделки, как убытки, так и прибыли в зависимости от сложившейся ситуации на рынке золота. Поскольку форвардный контракт является внебиржевым и нет контрагента обязующегося исполнить контракт, существует риск не выполнения контракта. Поэтому данный контракт лучше использовать с проверенными контрагентами.

Имея возможность самостоятельно обговаривать условия договора, компания-производитель выражает своё желание реализовать свою продукцию по заранее оговоренной цене. Поскольку компания предполагает, что в течение трех месяцев со дня заключения договора, цена на золото снизится, по согласию обоих сторон форвардной ценой является цена золота на момент подписания контракта. Контракт обязывает производителя поставить товар потребителю по форвардной цене, даже если эта цена будет ниже спот цены, а потребителя, приобрести товар по форвардной цене, даже если она будет выше рыночной.

Цена, которая легла в основу первого форвардного контракта — это средняя цена золота на 1 июня — 1224 долл. за унцию золота (рис.3.9). Осуществляя поставку 105 тыс. унций золота 27 июля, компания выиграла от того, что реализовала продукцию по более высокой цене. К моменту второй поставки по данному контракту, цена на золото стала расти и форвардный контракт не смог покрыть убытки, от реализации продукции по более низкой цене, но в целом выручка по первому контракту составила 257040 тыс. долл., что 3990 тыс. долл. больше реализации по спот цене (табл. 3.3).

Рис. 3.9 Хеджирование форвардным контрактом

Заключая второй форвардный контракт, компания предполагала, что цена на золото так же будет корректироваться, как и в первом случае, однако цены за данный период продолжили рост. Сформировавшаяся цена золота на международном рынке превысила форвардную цену и по двум поставкам в данном контракте, компания понесла убытки. От реализации золота по форвардному контракту, компания уменьшила выручку на 26103 тыс. долл. в сравнении с реализацией по спот цене (таб. 3.3).

В случае третьего контракта, как и с первым форвардным контрактом, к моменту первой поставки цены на золото снизились, к моменту второй — выросли выше форвардной цены. Однако используя форвардный контракт, компания получила большую выручку в сравнении с реализацией продукции по спот-цене, разница составила 5880 тыс. долл. (табл. 3.3).

Таблица 3.3

Хеджирование форвардным контрактом

№ поставки	Критерий	Первый контракт	Второй контракт	Третий контракт
1	2	3	4	5
1 поставка	Дата исполнения	27 июля 2010	27 октября 2010	27 января 2011
	Цена золота, долл.	1224	1248	1394
	Объем поставки, унций	105 000	115 500	120 000
	Сумма поставки, долл.	128520000	144144000	167280000
2 поставка	Дата исполнения	1 сентября 2010	1 декабря 2010	1 марта 2011
	Цена золота, долл.	1224	1248	1394
	Объем поставки, унций	105 000	115 500	120 000
	Сумма поставки, долл.	128520000	144144000	167280000
Итог	Итог по контракту, долл.	257040000	288288000	334560000
	Общий итог, долл.	879888000

Заключение форвардного контракта способно уменьшить ценовой риск компании, в случае если цена на спот рынке снизиться по отношению к форвардной цене, однако рост цен на спот рынке может превысить форвардную цену и компания понесет убытки. Таким образом, форвард хеджирует риск снижения цены, но не учитывает возможность роста цен на сырьевые активы.

За счет роста цен на золота в период с 1 сентября по 1 декабря, компания, реализуя продукцию уменьшила свою выручку, что в свою очередь привело к снижению дохода компании полученного за три контракта. По форвардному контракту компания получила 879888 тыс. долл., что на 16233 тыс. долл. или на 2% меньше выручки от реализации по спот ценам.

Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли. Однако использование форвардного контракта позволяет компании заранее зафиксировать будущую цену реализации. В случае реализации по спот ценам, такой возможности нет, компания не может заранее планировать свои доходы и расходы. В большинстве случаев для компании важнее стабильность финансовых поступлений и заранее определенная рентабельность производства, чем возможность получить дополнительную прибыль от высоких мировых цен на продукцию, но при неблагоприятном изменении цены понести ощутимые убытки.

Компания так же может хеджировать свои риски, используя биржевые инструменты: фьючерсные и опционные контракты, которыми в свою очередь можно хеджировать позиции по форвардному контракту.

Наиболее часто встречающийся инструмент хеджирования — это фьючерсный контракт, позволяющий приобрести или продать определенный актив по заранее оговоренной цене на определенную дату в будущем. Как правило, фьючерсный контракт предполагает физическую поставку товара, но только 2% обращающихся на бирже контрактов поставляют товар, большинство инвесторов закрывают свои позиции до окончания срока обращения контракта. Большинство компаний отказываются от такого вида поставки, поскольку склады, на который поставляют товар часто находятся в отдаленных местах. Учитывая малый процент поставок по фьючерсному контракту, существует риск, не исполнения контракта, продукция может быть не реализована за счет отсутствия покупателя.

Поэтому фьючерсный контракт рассматривается как инструмент хеджирования форвардного контракта. В случае роста цен на актив и невозможности покрытия убытков форвардным контрактом, фьючерсный контракт уменьшит убытки по форварду, поскольку фьючерсная цена зависит от цен на спот рынке. Но в случае снижения цен, фьючерсный контракт уменьшит получаемую прибыль по форвардному контракту.

На срочном рынке RTS FORTS торгуются расчетные фьючерсные контракты, которые не предполагают физической поставки, а на момент исполнения контракта производятся только денежные расчеты. На срочном рынке России торгуются только американский тип фьючерсного контракта, который можно приобрести или исполнить в любой день до окончания срока обращения. В настоящий момент на FORTS обращаются контракты только с шести месячным сроком. Базовый актив контракта — аффинированное золото в слитках, один фьючерсный контракт предполагает продажу/покупку одной тройской унции золота.

Заключая форвардный контракт на внебиржевом рынке, компания приобретает фьючерсный контракт на биржевом рынке на тот же объем товара, который поставляется по форварду. По первой поставке фьючерсный контракт приобретается в день заключения форвардного контракта и закрывается на дату первой поставки. В этот же день приобретается новый фьючерсный контракт, который исполняется не первого числа, как форвардный контракт, а на 14 дней позже, в последний день обращения контракта (рис.3.10).

Рис. 3.10 Хеджирование форварда фьючерсным контрактом

На рис. 3.10 ПФК — это покупка фьючерсного контракта на золото, ЗФК — закрытие позиции по фьючерсному контракту. Цифрами обозначены для какой поставки и для какого форвардного контракта приобретался фьючерсный контракт.

Компания за рассматриваемый период приобретала фьючерсные контракты GOLD 9.10 (04.03.2010 — 14.09.2010), GOLD 12.10 (10.06.2010 — 14.12.2010), GOLD 3.11 (10.09.2010 — 14.03.2011). Буквами обозначается базовый актив товара, в данном случае это золото, цифрами определяется месяц и год в котором контракт будет закрыт. В скобках указан период обращения данного контракта на российском срочном рынке.

Поскольку на RTS FORTS торгуются шести месячные контракты, мы приобретаем один и тот же фьючерс два раза, это и является преимуществом американского типа контракта.

Для обеспечения исполнения обязательств по фьючерсным контрактам биржа требует от участников торговли внесения за каждую открытую позицию определенной суммы денег — начальной маржи или гарантийного обеспечения. В дальнейшем клиент обязан поддерживать залог, который определяется как сумма начальной и вариационной маржи. Вариационная маржа для длинных фьючерсных позиций составляет разницу между текущей фьючерсной ценой и ценой открытия позиций, помноженную на объем контракта. Для коротких позиций вариационная маржа равна разнице между ценой открытия контракта и текущей ценой, умноженной на объем контракта. Например, если клиент открыл короткую фьючерсную позицию в текущий торговый день, а на следующий день фьючерсная цена повышается, то вариационная маржа будет отрицательной. Величина залога, которым в данном случае необходимо обеспечить открытые позиции, равна сумме начальной маржи и абсолютного значения вариационной маржи. Если остаток счета клиента не достаточен для обеспечения залога по открытым фьючерсным позициям, то возникает ситуация «margin call» (требование внесения дополнительного страхового депозита), при которой брокер требует закрытия части фьючерсных позиций либо внесения дополнительных средств для обеспечения залога. Если клиент не вносит дополнительных средств в установленный биржей срок, то брокер закрывает позицию клиента, заключив противоположный контракт по отношению к первоначальному.

Гарантийное обеспечение, устанавливаемое RTS FORTS для фьючерсного контракта на аффинированное золото — 124 долл. за контракт. Приобретая 105 тыс. фьючерсных контрактов, компания обязана внести на счет 13020 тыс. долл. Это необходимо для поддержания позиции по контракту. Гарантийное обеспечение каждый день пересчитывается. В случае роста фьючерсного контракта, ГО увеличивается, в случае снижения цен на фьючерсный контракт, ГО уменьшается. Данные денежные средства резервируются на счете инвестора и никуда не списываются. В конце сделки гарантийное обеспечение можно снять.

С экономической точки зрения данные денежные вложения являются расходом, фактически это депозит под 0%, который обеспечивает исполнение сделки в будущем. Поскольку в конце сделки резерв с данной суммы будет снят и компания имеет возможность воспользоваться денежными средствами, это является притоком финансовых средств.

Данное гарантийное обеспечение не учитывается в табл. 3.4, поскольку чистый финансовый результат от сделки с фьючерсным контрактом, является разница цен между покупкой и продажей контракта за вычетом реальных затрат, которые состоят из комиссионных сборов. Гарантийное обеспечение фактически не приносит расходов и доходов, поскольку не списываются со счета, а только резервируются. Учитывать данные денежные средства необходимо при расчете эффективности использования фьючерсного контракта.

Заключая фьючерсный контракт 1 июня 2010 года, в день заключения форвардного контракта и закрывая его 27 июля 2010 года в день первой поставки, была снижена полученная прибыль по форвардному контракту за счет убытка по фьючерсному контракту. Выручка по первой поставке с использованием фьючерсного контракта равна 122118620 долл., что на 5% ниже выручки полученной только с использованием форвардного контракта. Однако использование фьючерса хоть и уменьшило общую выручку по поставке первого контракта, сумма выручки по данной стратегии все равно, выше суммы поставки по спот цене.

Использование фьючерсного контракта, полностью покрыло убытки по второму форвардному контракту, увеличив выручку по контракту на 6%. Как и по первому форвардному контракту, использование фьючерса в первой поставке третьего контракта снизило прибыль по форвардному контракту и увеличило во второй поставке.

Таким образом, использование фьючерсного контракта может снизить получаемую прибыль по форвардному контракту, но так же принести дополнительную прибыль.

В результате хеджирования фьючерсным контрактом, учитывая убытки по контракту и имеющиеся расходы по приобретению и обслуживанию контракта, общая выручка по поставке 681 тыс. унций составила 906264226 долл., что на 2% или 10143226 долл. больше выручки от реализации продукции по спот цене (табл. 3.4).

Таким образом, использование фьючерсного контракта может снизить получаемую прибыль по форвардному контракту, но также принести дополнительную прибыль.

Экономический эффект использования фьючерсного контракта составил 26376226 долл., что на 4% увеличило доход по форвардному контракту и на 2% реализуя продукцию по спот цене.

Компания, приобретая фьючерсные контракты для хеджирования, потратила 84444000 долл. на гарантийное обеспечение. Данное значение было увеличено за счет выплаты комиссионных расходов в размере 44924 долл. Резерв с гарантийного обеспечения был снят, поэтому к финансовому результату от сделки по фьючерсному контракту прибавляется ГО. Это необходимо для расчета экономической эффективности использования фьючерсного контракта.

Экономическая эффективность использования фьючерсного контракта составила 131,16%. Данное значение говорит, об отдаче вложенных денежных средств, в финансовые инструменты. Расходы по фьючерсным контрактам покрываются прибылью по данным контрактам, обеспечивая дополнительный доход. Данный показатель свидетельствует о целесообразности использования фьючерсного контракта.

Таблица 3.4

Хеджирование форварда фьючерсным контрактом

№	Критерий	Первый контракт	Второй контракт	Третий контракт
1 поставка	Дата ПФК	01.06.2010	01.09.2010	01.12.2010
	Фьючерсная цена, долл.	1226,4	1250	1389,8
	Дата ЗФК	27.07.2010	27.10.2010	27.01.2011
	Фьючерсная цена, долл.	1165,5	1327,6	1338,1
	Кол-во приобретенных контрактов	105000	115500	120000
	Расходы по контракту, долл.	6880	7540	7859
	Прибыль (убыток) по контракту, долл.	-6401380	8955260	-6211859
	Выручка по форвардному контракту, долл.	128520000	144144000	167280000
	Выручка от реализации с учетом фьючерсного контракта, долл.	122118620	153099260	161068141
2 поставка	Дата ПФК	27.07.2010	27.10.2010	27.01.2011
	Фьючерсная цена, долл.	1165,1	1327,6	1335,9
	Дата ЗФК	14.09.2010	14.12.2010	14.03.2011
	Фьючерсная цена, долл.	1269,7	1398,3	1426,8
	Кол-во приобретенных контрактов	105000	115500	120000
	Расходы по контракту, долл.	6888	7537	8220
	Прибыль (убыток) по контракту, долл.	10976112	8158313	10899780
	Выручка по форвардному контракту, долл.	128520000	144144000	167280000
	Выручка от реализации с учетом фьючерсного контракта, долл.	139496112	152302313	178179780
Итог	Итого	261614732	305401573	339247921
	Общая выручка	906264226

Полученный доход от хеджирования фьючерсным контрактом был снижен за счет убытка по фьючерсу, который уменьшил прибыль по форварду. Учитывая, что фьючерсный контракт обязательство, которое должен исполнить держатель контракта, он принимает на себя риски снижения цены. В этом случае, использование опционных контрактов предоставляет право его держателю купить или продать базовый актив по определенной цене. В случае неблагоприятного изменения цены, держатель вправе отказаться от исполнения опциона, заплатив определенную премию. Для хеджирования ценовых рисков могут использоваться различные комбинации опционов. В дипломной работе предлагается рассмотреть стратегию, связанную с приобретением опционов «пут».

В настоящее время на срочном рынке России обращаются «маржируемые опционы пут и колл на фьючерсный контракт на аффинированное золото в слитках». Опционы на фьючерсы — это опционы, базовым активом которых является фьючерсный контракт, результатом исполнения данных опционов является длинная или короткая фьючерсная позиция. Таким образом, в результате исполнения длинного опциона «колл» держатель получает длинную позицию по фьючерсу. В результате исполнения короткого опциона «пут» держатель получает короткую позицию по фьючерсу.

При купле/продаже маржируемого опциона списание величины премии со счета покупателя на счет продавца не производится. Вместо этого биржа осуществляет резервирование на счете покупателя величины гарантийного обеспечения. Перечисление премии «растянуто во времени» и, по сути, осуществится в ходе ежедневного перечисления вариационной маржи по заключённым за день сделкам и имеющимся открытым позициям. Расчет вариационной маржи производиться на основе цен заключенных сделок и расчетных цен опционов (аналогично расчету вариационной маржи по фьючерсам).

Размер гарантийного обеспечения зависит от цены исполнения — страйка. Он варьируется в пределах 120 — 150 долл. за контракт для продавца и для покупателя размер гарантийного обеспечения равен премии опциона. Внесение гарантийного обеспечения обязательно для покупателя и продавца, он только отличается размером. Как правило, продавец опциона платит в три раза больше.

На рынке RTS FORTS торгуются трехмесячные американские опционы «пут» и «колл». Данный контракт является поставочным, поэтому его необходимо закрыть до экспирации.

Приобретая опцион пут, компания делает ставку на снижение цены в будущем. Как и фьючерсный контракт, опцион является стандартизованным биржевым контрактом, то покупатель опциона выбирает — цену исполнения (страйк).

На цену исполнения опциона влияют два фактора: цена базового актива и срок поставки. Поскольку опцион «пут» предполагает право продажи базового актива, то и право произвести продажу по более высокой цене должно быть более привлекательным, чем право продать по низкой цене. Поэтому чем выше страйк, тем выше премия.

Если страйк выше базового актива, то держатель опциона пользуется своим правом исполнить контракт, его прибыль составит разницу между страйком и базовым активом на дату закрытия опциона. В случае если цена базового актива выше страйка, держатель закрывает позиции по опциону. Его убыток составит премия и расходы по контракту. Чем ближе страйк к цене базового актива, тем выше ликвидность контракта (рис. 3.11).

Рис. 3.11 Хеджирование опционом пут

Для хеджирования ценового риска опционом «пут» приобретались контракты: Gold — 09.10M140910PA (04.06.2010 — 14.09.2010), Gold — 12.10M141210PA (08.09.2010 — 14.12.2010), Gold — 03.11M140311PA (12.11.2010 — 14.03.2011). Код формируется по следующим правилам: код фьючерсного контракта «Gold — 09.10», М — маржируемый контракт, последний день заключения контракта «140910», тип контракта «P» — на продажу, категория контракта «A» — американский. В зависимости от выбранного страйка в конце дописывается цена исполнения.

Хеджирование опционом «пут» позиции по форвардному контракту, принесло компании выручку в 886966937долл., это увеличило общую прибыль по форварду, однако это меньше реализации по спот цене (табл.3.5).

Это связано с тем, что по форвардному контракту продукция компании не была реализована по более высокой цене, сложившейся на спотовом рынке на дату поставки. Поскольку цены на золото продолжали расти, опцион в данном случае не исполнялся, и компания уплачивала премию за неисполнение. Таким образом, хеджирование опционом пут позиции по форвардному контракту менее выгодно.

Более привлекательным является хеджирование опционом позиций на спот рынке. В случае снижения цен на золото, держатель опциона исполняет опцион и получает прибыль, в случае роста цен, опцион не исполняется и продукция реализовывается по наивысшей цене на дату поставки товара — спот цене.

Хеджирование опционом «пут» от снижения цен на спот рынке увеличило выручку компании до 903199937 долл., что является наиболее привлекательной стратегией для компании (табл. 3.6).

Таблица 3.5

Хеджирование форварда опционом «пут»

№ контракта	№ поставки	Дата	Финансовая операция	Цена фьючерса, долл.	Страйк, долл.	Рыночная цена (премия), долл.	Объём контрактов	Расходы по опциону, долл.	Прибыль (убыток) по опциону, долл.	Выручка по форвардному контракту, долл.	Выручка с учетом опционов, долл.	Итого по контракту,долл.	Итоговая выручка
1	1	10.06.2010	ПОФ	1257,8	1250	24,8	105000	7054				264355016	886966937
		27.07.2010	ЗОФ	1165,5					8865446	128520000	137385446
	2	27.07.2010	ПОФ	1165,5	1160	14,7	105000	6930
		10.09.2010	ЗОФ	1247					-1550430	128520000	126969570
2	1	10.09.2010	ПОФ	1251,5	1250	20,5	115500	7480				283494632
		27.10.2010	ЗОФ	1327,6					-2360270	144144000	141783730
	2	27.10.2010	ПОФ	1327,6	1320	21	115500	7598
		10.12.2010	ЗОФ	1377,7					-2433098	144144000	141710902
3	1	10.12.2010	ПОФ	1423	1400	28,4	120000	6965				339117289
		27.01.2011	ЗОФ	1338,1					7421035	167280000	174701035
	2	27.01.2011	ПОФ	1338,1	1330	23,8	120000	7746
		10.03.2011	ЗОФ	1407,5					-2863746	167280000	164416254

Таблица 3.6

Хеджирование опционом «пут»

№ контракт	№ поставки	Дата	Финансовая операция	Цена фьючерса, долл.	Страйк, долл.	Рыночная цена (премия), долл.	Объём контрактов	Расходы по опциону, долл.	Прибыль (убыток) по опциону, долл.	Выручка по спот цене, долл.	Выручка с учетом опционов, долл.	Итого по контракту, долл.	Итоговая выручка
1	1	10.06.2010	ПОФ	1257,8	1250	24,8	105000	7054				260365016	903199937
		27.07.2010	ЗОФ	1165,5					8865446	122010000	130875446
	2	27.07.2010	ПОФ	1165,5	1160	14,7	105000	6930
		10.09.2010	ЗОФ	1247					-1550430	131040000	129489570
2	1	10.09.2010	ПОФ	1251,5	1250	20,5	115500	7480				309597632
		27.10.2010	ЗОФ	1327,6					-2360270	153384000	151023730
	2	27.10.2010	ПОФ	1327,6	1320	21	115500	7598
		10.12.2010	ЗОФ	1377,7					-2433098	161007000	158573902
3	1	10.12.2010	ПОФ	1423	1400	28,4	120000	6965				333237289
		27.01.2011	ЗОФ	1338,1					7421035	157560000	164981035
	2	27.01.2011	ПОФ	1338,1	1330	23,8	120000	7746
		10.03.2011	ЗОФ	1407,5					-2863746	171120000	168256254

Доход по опциону составил 16300500 долл., расходы по контракту 9236523, таким образом, экономический эффект использования опциона «пут» равен 7078937 долл., что увеличило выручку по форвардному контракту и при реализации продукции по спот ценам.

Экономический эффект по опциону значительно ниже эффекта по фьючерсу. Однако экономическая эффективность опциона — 176,47% свидетельствует о большей отдаче вложенных денежных средств в опцион, чем во фьючерсный контракт.

Поэтому в части получения дополнительного дохода предпочтительнее использование фьючерсного контракта. Оценивая отдачу от вложенных средств, наиболее предпочтительным является использование опционных контрактов.

Сравнительный анализ используемых стратегий хеджирования приводиться в параграфе 3.4.

3.4 Сравнительный анализ результатов реализации стратегий хеджирования

В дипломной работе рассматривалось несколько стратегий. Была рассчитана выручка Группы компаний ОАО «Полюс золото» при реализации продукции по спот цене. Доходы компании прямо зависят от конъюнктуры рынка. Поэтому в случае продолжительной коррекции на рынке золота или смены тренда на медвежий, компания, может значительно снизить доходы, что отразиться на эффективности работы предприятия.

Учитывая возможность коррекции на рынке золота и следовательно снижения цен на данную продукцию, рассматривались инструменты хеджирования, способные снизить ценовые риски компании. Результаты моделирования представлены в табл. 3.7.

Таблица 3.7

Результаты моделирования

Спот	Форвардный контракт	Форвард + фьючерс	Форвард +Опцион	Опцион +спот
Реализация золота по первому контракту, долл.
253050000	257040000	261614732	264355016	260365016
Реализация золота по второму контракту, долл.
314391000	288288000	305401573	283494632	309597632
Реализация золота по третьему контракту, долл.
328680000	334560000	339247921	339117289	333237289
Итого реализовано
896121000	879888000	906264226	886966937	903199937

По итогам реализации золота по первому контракту, наилучшие результаты показала стратегия сочетания форвардного контракта и фьючерсного. За счет снижения цен к моменту первой поставки, используя форвардный контракт, продукция была реализована по более высокой цене. Однако за счет использования фьючерса, убыток по фьючерсу снизил прибыль по форварду. Противоположная ситуация произошла к моменту второй поставки. Поскольку фьючерсный контракт принес как прибыли, так и убытки, был рассмотрен ещё один контракт.

Хеджирование опционом «пут» позиции по форвардному контракту привело к тому, что выручка по данной стратегии уменьшилась в сравнении с предыдущей стратегией — форварда и фьючерса. Это связано с ростом цен по второму контракту. Использование фьючерсного контракта уменьшило убытки по форвардному контракту, за счет роста фьючерса за ценами рынка. В случае опциона, который лишь уменьшал риск снижения цены, при росте цен опцион не исполнялся и товар реализовывался по цене форвардного контракта. За счет того, что во втором контракте возможности форвардного контракта были не реализованы, наилучшие результаты показал опцион в стратегии со спот ценой. Опцион исполнялся в случае падения цен на спот рынке, в случае роста не исполнялся и товар реализовывался по высшим ценам сложившемся на рынке.

Учитывая возможность неисполнения форвардного контракта, наиболее привлекательной стратегией является реализация продукция по спот ценам и хеджирование данные позиции опционным контрактом «пут».

Таким образом, определяя полученную выручку с периоды коррекции, было выявлено, что финансовые инструменты биржевого рынка, а так же использование форвардного контракта обеспечивает уменьшение риска снижения цены. Использование данных инструментов требует определенных затрат и в определенный момент снижает возможную прибыль. Однако в случае приближающейся коррекции и изменения тренда, компании, использующие уже сейчас хеджирование, страхуют себя в будущем от изменения тренда. Определенные затраты, с которыми связано хеджирование будут незначительными с теми потерями, которые компания может понести если не будет использовать данные стратегии. Поэтому компаниям минерально-сырьевого комплекса, доходы которых зависят от мировых цен на производимую продукцию, важно оценивать динамику и состояние фондового рынка. Очень важно заранее прогнозировать, что бы позаботиться о хеджировании возможного снижения цен в будущем.