Задача. В табл.1 представлены данные, на основании который можно рассчитать показатели операционного раздела плана движения денежных средств, на первый го, Финансовый менеджмент

Выдержка из текста работы

Предприятие «Т» анализирует проект, предусматривающий строительство фабрики по производству продукта «Н». При этом был составлен следующий план капиталовложений.

Вид работ	Период (t)	Стоимость, тыс. руб.
1. Нулевой цикл строительства	0	400
2. Постройка зданий и сооружений	1	800
3. Закупка и установка оборудования	2	1500
4. Формирование оборотного капитала	3	500

Выпуск продукции планируется начать с 5-го года и продолжать по 14-й включительно. При этом выручка от реализации продукции будет составлять 1 305 тыс. руб. ежегодно; переменные и постоянные затраты — 250 тыс. руб. и 145 тыс. руб. соответственно.

Начало амортизации основных средств совпадает с началом операционной деятельности и будет продолжаться в течение 10 лет по линейному методу. К концу жизненного цикла проекта их стоимость предполагается равной нулю, однако здание может быть реализовано за 400 тыс. руб. Планируется также высвобождение оборотного капитала в размере 25% от первоначального уровня.

Стоимость капитала для предприятия равна 13%, ставка налога—20%.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2) Как изменится эффективность проекта, если при прочих равных условиях сроки выпуска продукта будут сокращены на 2 года? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение:

А) 1) Оценим общий объем первоначальных затрат или капиталовложений IC.

Согласно условиям общий объем инвестиций на начало реализации проекта включает затраты на нулевой цикл строительства, постройку зданий и сооружений, покупку, доставку и установку оборудования, а также стоимость дополнительного оборотного капитала:

IC = 400 + 800 + 1 500 + 500 = 3 200 тыс. ден.ед.

2) Необходимо определить ежегодные амортизационные платежи DA. По условиям задачи на предприятии используется линейный метод начисления амортизации. При этом списанию подлежат затраты на постройку зданий и сооружений, покупку, доставку и установку оборудования за минусом его ликвидационной стоимости. Тогда величина ежегодных амортизационных начислений составит:

DAt = (400 + 800 + 1 500) /10 = 270 тыс. ден.ед.

3) Определим OCFt, денежный поток от операций:

OCFt = (1 305 — 250 — 145 — 270) * (1 — 0,20) + 270 = 782 тыс. ден.ед.

4) Заключительным элементом общего денежного потока по проекту является ликвидационный поток, образующийся за счет реализации здания за 400 000 д.е. и высвобождение оборотного капитала в размере 25% от первоначального уровня.

В нашей задаче он возникает в конце срока реализации проекта. Величина ликвидационного потока составит:

TV = 400 * (1-0,20) + 0,25 * 500 = 445 тыс..ден.ед.

5) Совокупный денежный поток FCF =операционный денежный поток + ликвидационный денежный поток — инвестиционный денежный поток.

Рассчитаем с помощью MS EXCEL (см. таблицу 1)

План движения денежных потоков рассчитан в таблице №1.

денежный экономический окупаемость рентабельность

Движение денежных потоков Таблица 1

После составления плана движения денежных средств по проекту можем перейти к оценке экономической эффективности данного проекта. Для этого применяется ряд показателей.

1. Чистая приведенная стоимость NPV

2. Внутренняя норма доходности IRR

3. Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR

4. Индекс рентабельности инвестиции PI

5. Дисконтированный период окупаемости DPP

1. Определим коэффициенты дисконтирования по формуле:

Формулы

Kд =

(1+r)^t

Kд₀ = 1

Kд₁ =	1	=	1	= 0,88;
	(1+0,13)¹		1,13

Kд₂ =	1	= 0,78;		и т.д.
	1,13²

Дальнейшие расчеты произведем в MS EXCEL (см. табл. 1)

Рассчитаем в MS EXCEL (см. табл. 1) дисконтированный совокупный денежный поток путем умножения совокупного денежного потока на коэффициент дисконтирования

Kд =

(1+r)^t^.

Найдем чистый приведенный эффект или чистую приведенную стоимость проекта NPV:

NPV представляет собой разницу между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от реализованного инвестиционного проекта за определенный временной период и суммой дисконтируемых текущих стоимостей всех инвестиционных затрат.

NPV = 53,70045 тыс. ден. ед. > 0 таким образом, проект следует принять. Доход от реализации проекта составит 53 700,45 денежных единиц.

2. Внутренняя норма прибыли или доходности (IRR) — точка безубыточности инвестиционного проекта или максимальная цена привлекаемого для финансирования проекта капитала. Выявляет такую ставку дисконта r, при которой NPV проекта равна 0, отражает рентабельность инвестиционного проекта.

Рассчитаем внутреннюю норму доходности (IRR) с использованием функции ВСД( ) пакета Excel:

IRR = 13,32%;

IRR > r (стоимость капитала) = 13% => проект эффективен. Следовательно максимальная стоимость привлекаемого капитала по проекту может составить 13,32%.Следует принять проект.

3. Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR — показатель аналогичный IRR, но предназначенный для оценки как ординарных, так и неординарных денежных потоков. При расчете данного показателя учитывается возможность реинвестирования полученных средств.

Рассчитаем модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR) с использованием функции МВСД( ) пакета Excel:

MIRR = 10,58%;

MIRR < r (стоимость капитала) = 13% => затраты превышают доходы, проект следует отклонить.

4. Индекс рентабельности инвестиции PI показывает прибыль или доход, получаемый на единицу капиталовложений, и определяется по формуле:

PI > 0 => проект эффективен, его следует принять.

5. Дисконтированный период окупаемости DPP показывает количество лет с учетом временной стоимости денег, через которую будут возмещены начальные капиталовложения. Данный показатель рассчитывается на основе сравнения по периодам притоков и оттоков денежных средств нарастающим итогом по следующей формуле:

где, n — количество лет, где сальдо дисконтируемого денежного потока принимает отрицательное значение

¦P_—¦ — последнее отрицательное значение сальдо дисконтируемого денежного потока на шаге до момента окупаемости

P₊ — первое положительное сальдо дисконтируемого денежного потока на шаге после периода окупаемости

Срок окупаемости проекта равен 13,76 лет, что меньше жизненного цикла данного инвестиционного проекта.

DPP > 14 (число периодов реализации, срок окупаемости проекта) => проект следует принять.

Из полученных результатов следует, что проект принесет прибыль в размере 53,70045 тыс. ден. ед.:

1) внутренняя норма доходности (IRR) равна 13,32%, что больше стоимости капитала (13%);

2) прибыль на каждую вложенную единицу составляет 0,02 ден. ед.

Так как метод NPV дает наиболее достоверные результаты и, несмотря на отрицательное заключение метода MIRR, предприятию «Т» рекомендуется принять проект по строительству фабрики для производства продукта «Н».

Б) 1) Проанализируем изменение эффективности проекта, если при прочих равных условиях сроки выпуска продукта будут сокращены на 2 года.

2) Так как жизненный цикл инвестиционного проекта сокращается на 2 года, необходимо пересчитать ежегодные амортизационные отчисления:

DAt = (400 + 800 + 1 500) /8 = 337,5 тыс. ден.ед.

3) Определим денежный поток от операционной деятельности OCFt (4-ый и 11-ый год):

OCFt = (1 305 — 250 — 145 — 337,5) * (1 — 0,20) + 337,5 = 795,5 тыс. ден.ед.

3) Совокупный денежный поток FCF =операционный денежный поток + ликвидационный денежный поток — инвестиционный денежный поток.

Рассчитаем с помощью MS EXCEL (см. табл. 2)

План движения денежных потоков рассчитан в таблице №2.

Движение денежных потоков Таблица 2.

1. Чистая приведенная стоимость NPV

2. Внутренняя норма доходности IRR

3. Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR

4. Индекс рентабельности инвестиции PI

5. Дисконтированный период окупаемости DPP

1. Определим коэффициенты дисконтирования по формуле:

Kд =

(1+r)^t

Kд₀ = 1

Kд₁ =	1	=	1	= 0,88;
	(1+0,13)¹		1,13

Kд₂ =	1	= 0,78;		и т.д.
	1,13²

Дальнейшие расчеты произведем в MS EXCEL (см. табл. 2)

Рассчитаем в MS EXCEL (см. табл. 2) дисконтированный совокупный денежный поток путем умножения совокупного денежного потока на коэффициент дисконтирования

Kд =

(1+r)^t^.

Найдем чистый приведенный эффект или чистую приведенную стоимость проекта NPV:

NPV = -185,249 тыс. ден. ед. < 0. Это означает, что проект неэффективен, убыточный, его следует отменить. Убыток от реализации проекта составит -185,249 тыс. ден. ед.

2. Рассчитаем внутреннюю норму доходности (IRR) с помощью функции ВСД( ) в MS Excel:

IRR = 11,7%;

IRR < r (стоимость капитала) = 13% => проект неэффективен, убыточный, так как затраты превышают доходы. Следует отклонить проект.

3. Рассчитаем модифицированную внутреннюю норму доходности (MIRR) с помощью функции МВСД( ) в MS Excel:

MIRR = 10,1%;

MIRR < r (стоимость капитала) = 13% => проект неэффективен, убыточный, так как затраты превышают доходы. Следует отклонить проект.

PI < 0 => проект не покрывает связанных с ним издержек и его следует отклонить.

Уровень убытка на каждый вложенный рубль составляет 7 копеек или убыточность составит 7%.

Из полученных результатов следует, что проект понесет убыток в размере 185,249 тыс. ден.ед.:

3) внутренняя норма доходности (IRR) равна 11,7%, что меньше стоимости капитала (13%);

4) убыток на каждую вложенную единицу составляет 0,07 ден. ед.

Таким образом, все критерии оценки эффективности капиталовложений свидетельствуют об экономической неэффективности проекта по строительству фабрики для производства продукта «Н» и рекомендуют вернуться к первоначальным условиям проекта (выпуск продукции в течении 10 лет), а при данных условиях проект становится неэффективным.. Предприятию «Т» следует отклонить этот проект.

Задача 8

Оборудование типа «Л» было куплено 5 лет назад за 95 тыс. руб. В настоящее время его чистая балансовая стоимость составляет 40 тыс. руб. Нормативный срок эксплуатации равен 15 годам, после чего оно должно быть списано.

Новое оборудование типа «М» стоит 160 тыс. руб. Его монтаж обойдется в 15 тыс. руб. Нормативный срок службы «М» составляет 10 лет, после чего его ликвидационная стоимость равна 0.

Внедрение «М» требует дополнительного оборотного капитала в объеме 35 тыс. руб. При этом ожидается ежегодное увеличение выручки с 450 тыс. до 500 тыс. руб., операционных затрат с 220 тыс. до 225 тыс. руб.

Стоимость капитала для предприятия равна 10%, ставка налога на прибыль — 20%. Используется линейный метод амортизации.

1) Разработайте план движения денежных потоков и осуществите оценку экономической эффективности проекта.

2)Предположим, что к концу жизненного цикла проекта оборотный капитал будет высвобожден в полном объеме. Как повлияет данное условие на общую эффективность проекта? Подкрепите свои выводы соответствующими расчетами.

Решение:

1) Проект А

Движение денежных потоков Талица 3

Инвестиционный поток = стоимость нового оборудования — стоимость старого + оборотный капитал

Амортизация = стоимость оборудования/кол-во лет

Д OCFt = (Д SALt — Д VCt)*(1-T)+ Д Dat*T,где T — ставка налога на прибыль

FCFt = Д OCFt — инвестиционный поток

Внутренняя ставка доходности (IRR) рассчитывается с помощью финансовой функции ВСД. Значения берутся по строке совокупный денежный поток.

Коэффициент дисконтирования = (1+r)^t

FCFt (Дисконтированный совокупный денежный поток) = FCFt/Коэффициент дисконтирования

NPV (Дисконтированный совокупный денежный поток c нарастающим итогом): в нулевом периоде приравнивается с дисконтированным совокупным денежным потоком, далее складывается со значением первого периода и так далее.

Индекс рентабельности PI = NPV/инвестиционный поток

Срок окупаемости DPP = кол-во полных отриц. лет + (остаток инвестиций/дисконтир. поступления, следующие за отрицательным периодом).

Все показатели (NPV, IRR, MIRR, PI, DPP) говорят об эффективности проекта. Максимальная цена привлекаемого капитала для организации 18,6% (IRR). В этом случае проект будет принят.

2) Проект Б

Движение денежных потоков Таблица 4

При полном высвобождении оборотного капитала к концу жизненного цикла инвестиционного проекта, возрастает общая эффективность проекта.

Индекс рентабельности, равный 0,48, показывает, что на рубль инвестиций приходится 48 коп. чистой прибыли, что на 8 копеек больше, чем по проекту А. Показатели положительны, проект эффективен.

Срок окупаемости проекта (6,07 года) также говорит о хорошем положении.

Задача 11

Корпорация «Д» рассматривает два взаимоисключающих проекта «А» и «Б». Проекты требуют первоначальных инвестиций в объеме 190 тыс. руб. и 160 тыс. руб. соответственно. Менеджеры корпорации используют метод коэффициентов достоверности при анализе инвестиционных рисков. Ожидаемые потоки платежей и соответствующие коэффициенты достоверности приведены ниже.

Год	Проект «А»	Проект «Б»>»
	Платежи, тыс. руб.	Коэффициент	Платежи, тыс. руб.	Коэффициент
1-й	100	0,9	80	0,9
2-й	110	0,8	90	0,8
3-й	120	0,6	100	0,7

Ставка дисконта для корпорации обычно равна 8%. Купонная ставка доходности по 3-летним государственным облигациям — 5%.

Определите критерии NPV, IRR, PI для каждого проекта исходя из реальных значений потоков платежей.

Критерии NPV, IRR, PI проектов для безрисковых эквивалентов потоков платежей.

Какой проект вы рекомендуете принять? Почему?

Решение:

Таблица 5

Чистая приведенная стоимость (ЧПС) рассчитывается с помощью финансовой функции ЧПС. Ставка равна ставке дисконта, значения берутся по поступлениям инвестиционных платежей.

NPV проекта = ЧПС — первоначальные инвестиции

Индекс рентабельности PI = NPV/инвестиции

Таблица 6

1) Проект А эффективней, поскольку на 1 руб. инвестиций приходится 48 коп. прибыли.

2) Проект Б обеспечивает большую доходность, т.к. PI больше, чем в проекте А.

Список использованной литературы

1. Евсеенко О.С., Инвестиции в вопросах и ответах: учебное пособие. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2005.- 256 с.

2. Ильина Л. И. Организация и финансирование инвестиций. — М.: Юнити-Дана, 2002. — С. 128.

3. Ковалев В.В. Курс финансового менеджмента. — М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008. — 448с.

4. Лукасевич И.Я. Инвестиции: Учебник. М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М, 2011.- 413 с.

5. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. — 2-е изд., перераб. и доп. — М.:Эксмо, 2010. — 768 с. — (Новое экономическое образование)

Размещено на