Содержание
Введение3
Глава 1. Финансовые рынки.6
1.1. Понятие и сущность финансовых рынков.6
1.2. История развития финансовых рынков.16
1.3. Современное состояние финансового рынка России.22
Глава 2. Инфраструктура финансовых рынков.26
2.1. Оценка инфраструктурных подразделений.26
2.2. Динамика развития и характеристика ключевых инфраструктурных институтов30
2.3. Модель развития инфраструктуры российского финансового рынка.37
Глава 3.Пролемы и перспективы развития инфрастуктуры финансовых рынков43
3.1. Проблемы развития инфраструктуры43
3.2. Перспективы и пути развития инфраструктуры финансового рынка РФ.50
Заключение50
Список использованной литературы64
Выдержка из текста работы
Предметом спекулятивных сделок является торговля отсроченным правом на осуществление и принятие поставки по контракту с целью извлечь «ценовую разницу» в связи с меняющимися условиями хозяйственной деятельности. Спекулянты в отличие от хеджеров, стремящихся защитить сделки от риска, принимают на себя риски, стремясь получить определенную прибыль.
Переход России от централизованной экономики потребовал воссоздания в стране региональной рыночной инфраструктуры. Многие десятилетия в России по существу не было ни финансового рынка, ни его инфраструктуры:
частных, коммерческих и инвестиционных банков, паевых инвестиционных
фондов, страховых обществ и других организаций.
Инфраструктура финансового рынка призвана обеспечить движение финансовых ресурсов, содействовать развитию рыночных отношений.
Финансовый рынок является своеобразным генератором множества показателей, по которым можно произвести оценку состояния экономики на федеральном и региональном уровне.
Актуальность исследования развития инфраструктуры финансового рынка связана с состоянием и проблемами его формирования, как в масштабе страны, так и на уровне региона.
Особую значимость приобретают вопросы исследования инфраструктуры финансовых рынков как важнейшего элемента финансовой системы страны и его влияния на рыночные преобразования в стране, на эффективное инвестирование в реальный сектор экономики с привлечением как внешних ресурсов, так и сбережений населения.
Объект исследования — рыночная инфраструктура и
субъекты инфраструктуры финансового рынка, функционирующие в рамках экономики страны.
Предмет исследования — экономические отношения, связанные с управлением и функционированием инфраструктуры финансового рынка в процессе его формирования и развития и управления ею как экономической системой региона.
Истоки зарождения исследований инфраструктуры рассмотрены в работах зарубежных авторов таких, как А Янгсон, А. Хиршман, Р. Иохансен, Р. Нурке, X. Зингер.
Роль инфраструктуры в функционировании экономических систем региона, зависимость ее развития от ресурсов региона освещены в работах В. Новоселова, М. Комарова, А. Гранберга, Б. Райзберга, И. Козельской, О. Соколовой, Г. Журавлева, А. Шишкина, В. Власова, С. Меньшикова, В. Видяпина, В. Радаева.
Вопросам роли и места инфраструктуры финансового рынка в экономике рыночного типа в качестве ее полноценного субъекта посвящены работы представителей иностранной экономической и философской мысли: Ф. Хайека, П. Самуэльсона, В. Нордхауса, К. Макконнелла, С. Брю, К. Ховарда, д. Норта, К. Маркса, Р. Гильфердинга и др. Изучение процессов функционирования отдельных сегментов финансового рынка на федеральном и региональном уровнях рассмотрены в работах современных российских ученых: М. Агаркова, М. Алексеева, Б. Алехина, С. Афонина, Г. Белоглазовой, Г. Геращенко, О. Лаврушина, С. Макаровой, А. Миркина, С. Павлова, И. Платонова, В. Садкова, В. Сусловой, В. Черникова и др. Однако, подобный анализ требует совмещения теоретических и практических аспектов исследования российских, зарубежных ученых и специалистов в области региональной рыночной инфраструктуры.
Хотелось бы, не претендуя на исчерпывающий анализ, на примере деятельности Комиссии по ценным бумагам и биржам США (US Securities and Exchange Commission — далее SEC, или Комиссия) попытаться продемонстрировать работу механизма по принятию административных решений.
Все вышеперечисленное определило актуальность выбранной темы и определило следующие задачи исследования:
• Раскрыть теоретические основы взаимодействия на рынке ценных бумаг
• Охарактеризовать инфраструктуру рынка финансовых услуг
• Предложить направления развития инфраструктуры рынка
Автором в работе проанализированы результаты работы а области борьбы со спекуляциями и манипулированием на рынке ценных бумаг в России, Европе и США.
Информационной базы служили статистические отчеты, периодическая печать, учебники и монографии по указанной тематике.
Приведенные выводы и заключения могут помочь в реализации проектов и актов по борьбе со спекуляциями, манипулированием и злоупотреблением инсайдерской информацией.
Глава 1. Финансовые рынки.
1.1. Понятие и сущность финансовых рынков.
Финансовый рынок (financial market) обеспечивает механизмы для создания и обмена финансовых активов. Естественно, что сделки по финансовым активам мо¬гут совершаться частным образом, однако в развитых экономических странах фи¬нансовые рынки обеспечивают определенную инфраструктуру для торговли ценными бумагами.
Классификация финансовых рынков
Существует много способов классификации финансовых рынков, например, по типу финансовых инструментов. Обязательства, обращающиеся на рынке, могут быть выписаны либо на фиксированные суммы, либо на остаточные (residual amount). Как было сказано ранее, первые называются долговыми инструментами, а соответствующий рынок, на котором они обращаются, — рынком долговых обязательств (debt market). Вторую группу обязательств называют долевыми инструментами, а соответствующий рынок — рынком акций, или фондовым рынком (equity market). Привилегированные акции представляют права акционеров на получение фиксированных платежей. В общем случае долговые ценные бумаги и привилегированные акции рассматривают как часть рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью (fixed-income market). Сегмент фондового рынка, исключающий привилегированные акции, называют рынком обыкновенных акций (common stock market).Другим способом классификации рынков является деление по срокам пога¬шения (жизни) инструментов. Например, финансовый рынок краткосрочных дол¬говых обязательств называют денежным рынком (money market), а рынок долгосроч¬ных финансовых активов — рынком капиталов (capital market). Границей между дол-госрочными и краткосрочными инструментами обычно считается один год. Таким образом, если финансовый актив имеет срок до погашения не более одного года, то он относится к краткосрочным финансовым инструментам и является элемен¬том денежного рынка. Финансовые активы со сроком погашения свыше одного года являются частью рынка капиталов. Таким образом, рынок долговых обязательств можно разделить на инструменты денежного рынка и инструменты рынка капита¬лов в зависимости от срока погашения. Поскольку акции не имеют срока погаше¬ния, то они считаются частью рынка капиталов.
Еще один способ классификации финансовых активов основывается на том, является ли актив только что выпущенным или давно обращающимся. Когда эми¬тент выставляет на продажу новый финансовый инструмент, говорят, что он «осу¬ществляет эмиссию». Рынок, в рамках которого осуществляется эмиссия финансо¬вых инструментов, называют первичным рынком (primary market). По прошествии не¬которого времени с момента эмиссии актив начинает свободно обращаться (т.е. про¬даваться и покупаться) среди инвесторов. Рынок, обслуживающий послеэмиссионное обращение, называют вторичным рынком (secondary market).
Функции финансовых рынков
Финансовые рынки выполняют три важные экономические функции. Во-пер¬вых, на рынке происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей. Этот процесс получил название процесса определения цены (price discovery process). Во-вторых, финансовый рынок предлагает инвестору механизм для осуществления сделок (купли/продажи) с финансовыми активами. Благодаря этому свойству говорят, что рынок обеспечивает ликвидность {liquidity), т.е. возможность обменивать актив на наличные деньги. Это особенно важно в тех слу¬чаях, когда инвестору необходимо быстро продать актив. Без вторичного рынка ин¬вестору, владеющему долговым обязательством, пришлось бы дожидаться его погашения, а владельцу акции — принудительной или добровольной ликвидации ком¬пании.
В-третьих, экономической функцией финансового рынка является уменьше¬ние издержек или накладных расходов. Можно выделить два основных типа издер¬жек: поисковые и информационные. Поисковые издержки {search cost) представле¬ны как явные расходы, например на рекламу актива, и как неявные расходы, на¬пример время, потраченное на поиск второй стороны в сделке. Наличие определен¬ным образом организованного рынка позволяет значительно снизить эти расходы. Информационные издержки {information costs) представляют собой расходы, связан-ные с получением информации и оценкой достоинств (инвестиционных качеств) финансовых активов.
Глобализация финансовых рынков
Глобализация означает интеграцию финансовых рынков всего мира в единый международный финансовый рынок. Следствием глобализации является то, что потенциальные инвесторы и эмитенты в любой стране могут выйти за пределы собственных внутренних рынков.
Основными факторами, способствующими глобализации финансовых рынков, являются:
1) либерализация рынков и усиление активности участников рынка в ключевых финансовых центрах мира;
2) технологический прогресс в области со¬здания и распространения финансовой информации, выполнения заказов и анали¬за финансовых возможностей;
3) институционализация финансовых рынков. Эти факторы являются взаимосвязанными.
Правительства регулярно осуществляют мероприятия, направленные на либе¬рализацию или дерегуляцию различных аспектов финансовых. рынков. Технологический прогресс способствует интеграции и эффективности глобального финансо¬вого рынка. Достижения в области телекоммуникационных систем позволяют свя¬зывать участников рынка из различных частей света. В результате заказы и распоря¬жения могут обрабатываться в течение нескольких секунд. Прогресс в области ком-пьютерных технологий вместе с современными телекоммуникационными система¬ми позволяет передавать большому количеству участников информацию о ценах ак¬тивов и другую информацию в режиме реального времени. Таким образом, боль¬шинство инвесторов имеют возможность выходить на глобальный рынок и мгно¬венно отслеживать воздействие последней информации на характеристики риска и доходности собственных портфелей. Значительно возросшие возможности компью¬терной обработки позволяют в считанные секунды анализировать получаемую ин¬формацию и находить оптимальные решения. Как только эти решения получены, телекоммуникационные системы обеспечивают быструю передачу заявки.
Смена ролей двух типов инвесторов — розничных (индивидуальных) и инсти¬туциональных — является третьей причиной глобализации финансовых рынков. В США господство индивидуальных инвесторов в последние годы сменилось пре¬обладанием институциональных инвесторов. Розничными инвесторами (retail investors) мы называем инвесторов — физических лиц. Институциональными инвесторами (institutional investors) являются такие организации, как пенсионные фонды, стра¬ховые компании, инвестиционные компании, коммерческие банки и сберегатель¬ные учреждения. Их также называют финансовыми институтами (financial institutions).
На финансовых рынках всего мира наблюдается рост влияния крупных институтов. В отличие от розничных инвесторов институциональные более охотно идут на размещение активов за рубежом. Это позволяет им улуч¬шить характеристики риска и доходности своих портфелей, включающих ценные бумаги зарубежных эмитентов. Потенциальные достоинства глобальных инвестиций были представлены во многих исследованиях, что еще больше повысило значимость глобальных финансовых рынков в глазах инвесторов.
Помимо этого инвесторы не ограничиваются работой на зарубежных рынках развитых стран. Наблюдается рост интереса к финансовым рынкам развивающихся стран, называемых зарождающимися, или растущими, рынками (emerging markets).
Классификация мировых рынков капиталов
С точки зрения конкретной страны, все финансовые рынки могут быть разделены на внутренние и внешние. Внутренний рынок (internal market) также называют национальным рынком (national market). Его можно разде¬лить на две части: отечественный и иностранный. На отечественном рынке (domestic market) обращаются ценные бумаги эмитентов, являющихся резидентами данной страны.
Иностранный рынок (foreign market) представляет собой рынок, на котором совершаются сделки с финансовыми активами нерезидентов. Обращение иностран¬ных ценных бумаг регулируется законодательством той страны, в которой они были выпущены. Например, ценные бумаги, эмитированные в США неамериканскими корпорациями, должны соответствовать американскому законодательству. Иностранные корпорации, желающие эмитировать свои финансовые инструменты в Японии, должны действовать в соответствии с законодательством Японии и нормативными актами министерства финансов этой страны. Следует отметить, что различные иностранные рынки имеют специфические названия. Например, иностранный рынок США называют рынком янки {Yankee market). Аналогично в Японии иностранный рынок называют самурайским {Samurai), в Великобритании — бульдожьим {Bulldog), в Нидерландах — рынком Рембрандта {Rembrandt), в Испании — рынком матадоров {Matador).
Внешний рынок {external market), называемый также международным рынком {international market), включает ценные бумаги со следующими характеристиками:
1) сразу после эмиссии они мгновенно становятся доступны инвесторам многих стран;
2) они эмитируются вне законодательства отдельной страны. Внешний рынок часто называют оффшорным рынком {offshore market) или более часто —еврорынком {Euromarket), несмотря на то, что он не ограничивается Европой, а лишь зародился там.
МИРОВОЙ РЫНОК ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ
Крупнейшими рынками являются американский и японский. Так как все данные даются в валюте США, то относительный размер японского рынка зависит от обменного курса доллара и иены. Доля рынка США увеличивается при падении курса иены, и наоборот. Третьим по рангу, однако, далеко позади двух первых, идет рынок Великобритании.
Евроакции (euroequity) представляют собой такие ценные бумаги, которые эмитируются на нескольких национальных рынках международными синдикатами. Число американских компаний, которые предлагают транши евроакций, постоян¬но растет. Под траншем {tranche) понимают одну или несколько ценных бумаг, предлагаемых одновременно.
Если корпорация хочет осуществить эмиссию своих акций за пределами оте¬чественного рынка с последующим обращением этих акций на иностранном рын¬ке, то эмиссия обычно производится в форме международных депозитарных распи¬сок {International Depository Receipt {IDR)). IDR обычно выпускаются банками как свидетельство о праве владения указанными акциями иностранных компаний, ко¬торые находятся в доверительном управлении банка. Каждая расписка свидетель¬ствует о владении одной или группой акций компании. Преимуществом IDR явля¬ется то, что эмитенту нет необходимости руководствоваться всеми законодатель¬ными требованиями страны, в которой эти акции обращаются. Американской вер-сией IDR являются американские депозитарные расписки {American Depository Receipt {ADR)).
МИРОВОЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ
Облигация {bond) представляет собой такой финансовый инструмент, по ко¬торому эмитент (заемщик) обязуется выплатить владельцу/инвестору всю сумму
долга плюс проценты в течение определенного промежутка времени. В типичной облигации, эмитированной в США, указывается: 1) точная дата, когда будет про¬изведено погашение долга (номинала); 2) точный размер процентов (купонов), которые будут выплачиваться каждые полгода вплоть до погашения. Вышеуказан¬ную дату называют датой погашения {maturity date). Если не учитывать возможность неплатежеспособности эмитента или досрочного погашения (отзыва) облигации, то для инвестора, который держит облигацию до погашения, она обеспечивает вполне определенный поток платежей (cashflow).
Сектора рынка облигаций США
Ценные бумаги Казначейства США. Ценные бумаги, выпущенные Казначейством США, называются казначейскими ценными бумагами {Treasury securities; Treasuries). Эти бумаги полностью гарантированы правительством США. Соответ¬ственно участники рынка рассматривают их как ценные бумаги, не имеющие кредитного риска. Процентные ставки по этим облигациям играют важнейшую роль для экономики США и оказывают значительное влияние на мировые рынки капиталов.
Различают три типа выпусков казначейских ценных бумаг — векселя, ноты и облигации. Краткосрочные выпуски со сроком до погашения менее года называют¬ся векселями {bills), казначейские ценные бумаги сроком от 2 до 10 лет — нотами (notes) и свыше 10 лет — облигациями (bonds).
Казначейство США является крупнейшим эмитентом долговых обязательств в мире. Общая стоимость выпущенных им ценных бумаг составляет 2,2 трлн. долл. (включая 180 различных выпусков казначейских нот и облигаций и 30 выпусков казначейских векселей).
Ценные бумаги федеральных агентств. Институты федерального подчине¬ния, такие, как Фермерская жилищная администрация (Farmers Housing Administration), Правительственная национальная ипотечная ассоциация (Government National Mortgage Association), являются органами федерального правительства. Дру¬гие организации являются частными, но поддерживаются правительством. К ним относятся Федеральная корпорация жилищного кредита (Federal Home Loan Mortgage Corporation (Freddie Mac)) и Федеральная национальная ипотечная ассоциация (Federal National Mortgage Association (Fannie Mae)). Долговые обязательства, эмити-рованные связанными с федеральным правительством институтами и поддержива¬емые правительственными организациями, составляют, рынок облигаций федеральных агентств.
За небольшим исключением долговые обязательства федеральных институтов гарантируются правительством США. Если поддерживаемые правительством орга¬низации эмитируют свои собственные ценные бумаги, то в общем случае они по¬лучают частичное или полное финансирование займов в банке Federal Financing.
Корпоративные облигации. Корпоративные облигации (corporate bond), как следует из названия, представляют собой долговые обязательства корпораций. Кор¬поративный сектор включает облигации, выпущенные американскими и иностранными корпорациями. Последние составляют рынок янки-облигаций (Yankee bond I market).
Корпоративные облигации различают по типу эмитента. Можно выделить че¬тыре основные категории эмитентов:
1) предприятия коммунального хозяйства;
2) транспортные предприятия;
3) промышленные предприятия;
4) банки и финансовые компании.
В пределах каждой категории проводится более детальная классификация. Например, предприятия коммунального хозяйства можно разделить на: энергетические компании, телекоммуникационные компании, поставщиков газа и воды. Транспортная отрасль разбивается на авиатранспорт, железнодорожный и гру¬зовой транспорт. Промышленная категория включает широкий спектр предприятий, занимающихся производством, торговлей и различными услугами.
Муниципальные ценные бумаги. Эти финансовые инструменты базируются на фондах штата или местного правительства. Обычно облигации, выпущенные в этом секторе, дают освобождение от федеральных налогов, поэтому данный сектор часто называют не облагаемым налогом сектором (tax exempt sector).
Существуют два основных типа муниципальных ценных бумаг: облигации под общее обязательство (general obligation bonds) и доходные облигации (revenue bonds). Первые представляют собой долговое обязательство, обеспеченное неограничен¬ными налоговыми возможностями эмитента. Доходные облигации выпускаются для финансирования проектов или отдельных предприятий. Доходы этих проектов (предприятий) являются залогом, гарантирующим данные облигации. Примерами подобных ценных бумаг являются «больничные» облигации (hospital revenue bonds) или облигации, обеспечиваемые доходами от эксплуатации канализаци¬онных сетей (sewer revenue bonds).
Ипотечные облигации и облигации, обеспеченные закладной. На рынке долгосрочных долговых обязательств объемом 8,6 трлн долл. наибольшую долю составляют ипотечные ценные бумаги. Ипотека (mortgage) представляет собой заем, обеспеченный определенной недвижимостью и обязывающий заемщика осуществить определенную серию платежей. Ценные бумаги, обеспеченные закладными (mortgage-backed securities), представляют собой облигации, обеспеченные пулом ипотечных займов. Ипотечные займы собираются в единый пул и используются в качестве за-лога для ценных бумаг.
Ценные бумаги, обеспеченные активами. Ценные бумаги, обеспеченные активами (asset-backed securities), — финансовые инструменты, обеспеченные акти¬вами, не являющимися ипотечными займами. Наиболее распространенные типы по¬добных долговых обязательств — ценные бумаги, обеспеченные автомобильными займами и текущими платежами по кредитным карточкам. Другими примерами яв-ляются ценные бумаги, обеспеченные корабельными займами (boat loans), займами на восстановление транспорта (vehicle loans), лизингом вычислительной техни¬ки, банковскими займами, счетами к получению (account receivables) и займами Управления малого бизнеса (Small Business Administration loans).
Рынок еврооблигаций
Еврооблигация (eurobond) представляет собой ценную бумагу, которая:
1) эмитирована международным синдикатом;
2) доступна сразу после эмиссии инвесторам нескольких стран;
3) обращается вне законодательства любой отдельно взятой страны. Рынок еврооблигаций делится на несколько секторов в зависимости от валюты, в которой они номинированы. Например, если еврооблигации номини¬рованы в долларах США, то их называют евродолларовыми облигациями (eurodollar bonds). Еврооблигации, номинированные в иенах, называют евроиенными облига¬циями (euroyen bonds).
Неамериканские рынки государственных облигаций
До 1980 г. американские инвесторы работали исключительно на отечественном рынке облигаций. Причинами того, что они игнорировали др…
**************************************************************
