Электронная торговля ценными бумагами., Электронная коммерция

Содержание

Введение. 3

Глава I. Основные принципы функционирования биржевых и внебиржевых торговых систем в России. 5

1.1. Основы биржевой торговли ценными бумагами. 5

1.2. Характеристика внебиржевого рынка ценных бумаг. 14

Глава II. Интернет-трейдинг в России и за рубежом: состояние и перспективы развития. 19

2.1. Развитие Интернет-трейдинга в России. 19

2.2. Проблемы и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг. 27

2.3. Функционирование систем Интернет-трейдинга: российский и зарубежный опыт. 37

Заключение. 49

Библиографический список литературы. 54

Приложение. 56

Выдержка из текста работы

В результате глубоких институциональных реформРоссия, встав в начале 1990-х на путь формирования цивилизованной экономикирыночного типа, добилась к настоящему времени поразительных результатов.Несмотря на достаточно хаотическое развитие рынка в течение этого времени, наданном этапе уже сформировалась, хотя и неполноценная, но реальнофункционирующая классическая система трехуровневого финансирования экономики.Такая система, как известно, состоит из бюджетного финансирования, системыбанковского кредитования и прямых инвестиций через механизмы рынка капиталов.При этом, системе прямого инвестирования следует уделить наибольшее внимание,так как первые две составляющие ограничены. Ресурсы государственного бюджета предельны исходя из самой сущности егоформирования; бюджетное финансированиене должно и не может служить основным источником средств для развитияэкономики. Банковская система в этом смысле и более мобильна, и обладаетбольшим потенциалом, однако, несмотря на огромные аккумулированные банкамисредства, даже их недостаточно для полноценного финансирования всего рыночногомеханизма. И только механизмы прямого и косвенного инвестирования с их поистинебескрайнем потенциалом могут выступить в качестве силы, двигающей развитиеразличных структур, действующих на рынке, а следовательно и всей российскойэкономики. Но механизмы такого инвестирования могут заработать в полной меретолько при условии хорошо организованной и защищенной от нерыночных рисковинфраструктуры фондового рынка, являющегося той самой системой, котораяпозволяет перекачивать средства заинтересованных инвесторов из одних областейэкономики в другие, тем самым, развивая экономику страны.

Государство,однако, не должно стоять в стороне от процессов инвестирования, и здесь государствуотводится роль организатора и регулятора системы сторонних инвестиций.Государственные структуры призваны выступать и в качестве структурообразующейсилы, и в качестве регулирующих органов, прежде всего через механизмызаконодательного регулирования.

Инфраструктурафондового рынка сложна и многообразна. Важной её составляющей является рынокценных бумаг. На данном этапе рынок ценных бумаг в России в большой степени ужесформирован: есть и эмитенты ценных бумаг, многочисленные компании и предприятия,а также государство и муниципальные образования, есть и инвесторы,заинтересованные в наилучшем для себя размещении средств. Очевидным становитсянеобходимость существования структур, которые позволяли бы с обоюдной выгодойдля себя, безопасностью и удобством двум этим заинтересованным сторонампроводить операции с ценными бумагами. Здесь необходимо отметить и структуры,ведущие учет прав собственности на ценные бумаги и упрощающие процедурыперехода прав собственности при операциях с ними (реестродержатели, депозитариии трансфер-агенты). Учитывая специфику рынка бумаг необходимо и наличиеорганизаций, профессионально работающих на нём в качестве посредников(брокерские инвестиционные компании и банки). Важной составляющей рынка ценныхбумаг является также и функционирование структур, непосредственноосуществляющих организацию торговли ценными бумагами (структуры биржевой ивнебиржевой торговли).

Историческисложилось, что, начиная с появления самих ценных бумаг, функцию организаторовторговли ценными бумагами всегда выполняли биржи, а также близкие к ним посущности специализированные внебиржевые организованные системы. Наша страна нестала исключением, и на данный момент в России уже сформировался и реальнофункционирует ряд торговых систем, подавляющая часть которых это биржи.

Даннаядипломная работа посвящена рассмотрению вопросов, касающихся деятельностиименно организаторов торговли ценными бумагами. В данной работе будутрассмотрены: теоретические и практические аспекты биржевой и внебиржевой торговлиценными бумагами; действующие на данном этапе в России биржевые и внебиржевыесистемы торговли, их структура, принципы функционирования и внутренние правила;особое место будет уделено рассмотрению роли государственного регулирования и правовым основам деятельностиорганизаторов торговли ценными бумагами; будет затронуты также и недостатки каксамих торговых систем, так и деятельности государственных структур по ихрегулированию.

Впервой главе дипломной работы будут рассмотрены теоретические аспекты существованияи функционирования структур биржевой и внебиржевой торговли. Затем будутрассмотрены история становления российского рынка ценных бумаг, в целом, ипоявления организованных структур биржевой и внебиржевой торговли, в частности.Будет освещено также существующее на данный момент положение на рынке ценныхбумаг. Кроме того, будет затронут такой важный вопрос, как государственноерегулирование рынка ценных бумаг.

Втораяглава работы будет посвящена деятельности организаторов биржевой торговли в России.В первой части рассматривается история, правила и принципы торговли наМосковской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ), являющейся крупнейшейорганизованной биржевой площадкой в России. В частности, будет затронута тематорговли государственными ценными бумагами (ГКО и ОФЗ-ПК) на ММВБ. Вторая еёчасть посвящена особенностям биржевой торговли производными ценными бумагами(фьючерсными и опционными) контрактами. Торговля этими инструментамисконцентрирована в основном на Российской Бирже (РБ) и Московской ЦентральнойФондовой Бирже (МЦФБ).

Втретьей, и последней, главе будет описана существующая ситуация на внебиржевоморганизованном и неорганизованном рынке ценных бумаг. Основное внимание здесьбудет уделено Российской Торговой Системе, крупнейшей площадке по торговлекорпоративными ценными бумагами. А также будет затронута тема неорганизованноговнебиржевого рынка, представленного на данном этапе в России многочисленнымитак называемыми «брокерскими» площадками.

Всетемы из вышеназванных глав будут рассматриваться в контексте государственногорегулирования деятельности организаторов торговли ценными бумагами, а такжетрёхстороннего взаимодействия органов государственной власти, организованныхторговых структур и саморегулируемых организаций, действующих на рынке ценныхбумаг.

Взаключение, будет рассмотрены стоящие и по сей день нерешенные вопросыгосударственного регулирования деятельности биржевых и внебиржевых структур.

Глава I. Основные принципы функционирования

биржевых ивнебиржевых торговых систем в России.

1.1.1. Биржевая торговля ценными бумагами.

Согласнодействующему российскому законодательству фондовая биржа относится к участникамрынка ценных бумаг, организующим их куплю-продажу, т. е. «непосредственноспособствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами»[1]. По закону фондовая биржа не может совмещатьдеятельность по организации торговли ценными бумагами с другими видамипрофессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.[2]

Перваязадача биржи заключается в том, чтобы предоставить место для рынка, т.е.централизовать место, где может происходить как продажа ценных бумаг их первымвладельцам, так и вторичная их перепродажа. При этом принципиальным положениемсуществования бирж как организованного оптового рынка ценных бумаг являетсясоблюдение обязательного требования всеми участниками торгов вести себя всоответствии с твердыми правилами. Фондовая биржа представляет собойорганизацию со своими исторически сложившимися правилами ведения торгов. Инесмотря на то, что в настоящее время открытый биржевой торг, требующийфизического присутствия его участников, заменяется компьютерным (электронным,экранным), дающим возможность принимать участие в торговле из своего офиса (сосвоего рабочего места), обязательным остается соблюдение установленных правил исистемы регулирования торговли, а также готовность всех участников торгов этиправила соблюдать. Для выполнения первой задачи фондовой бирже недостаточноотработать правила и системы регулирования торговли, необходимо предъявлятьдостаточно жесткие требования к компаниям, поставляющим ценные бумаги дляпродажи, и членам биржи, которые на профессиональном уровне ведут торговлю ипредставляют интересы клиентов, не имеющих возможности приниматьнепосредственное участие в торговле на бирже, а вынужденных прибегать к услугампосредников. Биржа также должна располагать обученным высококвалифицированнымперсоналом, способным не только провести сам биржевой торг, но и обеспечитьэффективный надзор за исполнением сделок, заключенных на бирже. Объясняется этотем, что инвестор и эмитент ищут ликвидные и эффективные рынки, которыехарактеризуются «узким» спрэдом, эффективными торговыми системами, большимоборотом и эффективной защитой инвестора.

Второйзадачей фондовой биржи следует считать выявление равновесной биржевой цены.Выполнение этой задачи возможно в силу того, что биржа собирает большоеколичество как продавцов, так и покупателей, предоставляя им рыночное место,где они могут встречаться не только для обсуждения и согласования условийторговли, но и для выявления приемлемой стоимости (цены) конкретных ценныхбумаг. Кроме того, биржа добивается доверия к достоверности достигнутых цен впроцессе биржевого торга. Для реализации указанной задачи биржа обеспечиваетоткрытость информации, характеризующей как эмитента, так и его ценные бумаги,стандартизацию условий установления цен, использование средств массовойинформации для распространения информации о котировках цен и сделках. Этопозволяет членам биржи и профессиональным участникам знать самые последниецены, по которым можно совершать сделки, и знать о самых последних сделках,которые были совершены. Все более распространяющейся тенденцией на западных биржахстановятся теперь попытки устроить показ котировок акций, зарегистрированных ихбиржами, на экранах домашних телевизоров для частных лиц, с помощью такойслужбы, как Телетекст (журналы электронного экрана). Это дает возможностьзаинтересовать в биржевой торговле новых участников, прежде всего покупателей.

Третьязадача биржи — аккумулировать временно свободные денежные средства испособствовать передаче права собственности. Привлекая покупателей ценныхбумаг, биржа дает возможность эмитентам взамен своих финансовых обязательствполучить нужные им средства для инвестиций, т.е. способствует мобилизации новыхсредств, с одной стороны, а с другой — расширению круга собственников. При этомбиржа создает возможности для перепродажи приобретаемых ценных бумаг, т.е.обеспечивает передачу прав собственности, постоянно привлекая на биржу новыхинвесторов, имеющих в наличии крупные или мелкие суммы временно свободныхденежных средств. Обеспечивая перепродажу ранее купленных ценных бумаг, биржаосвобождает покупателя от «вечного» их владения. У него появляется возможностьпродать ранее купленные ценные бумаги и искать другие возможности использованиясвоих денежных средств или вложить их в другие более привлекательные для негоценные бумаги. Такая смена владельца не затрагивает эмитента, полученные имденежные средства остаются у него в распоряжении, изменился только кредитор илиакционер.

Четвертаязадача фондовой биржи — обеспечение гласности, открытости биржевых торгов.Нужно иметь в виду, что биржа не гарантирует того, что вложенные в ценныебумаги средства обязательно принесут доход. Как дивиденды, так и курсоваястоимость акций, например, могут расти и падать, но фондовая биржа гарантирует,что участники торгов могут иметь достаточно достоверную информацию и располагатьсправедливыми правилами для формирования собственных суждений о доходностипринадлежащих им ценных бумаг. Биржа обязана каждому заинтересованному сообщатьо дате и времени заключения сделок, наименовании ценных бумаг, являющихсяпредметом сделки, государственном регистрационном номере ценных бумаг, ценеодной ценной бумаги и количестве проданных (купленных) ценных бумаг. При этомследует особо обратить внимание на то, что биржа должна обеспечить доступностьинформации, способной оказать влияние на рыночный курс ценных бумаг для всехучастников биржевой торговли в одно и то же время. Кроме того, все они должныобладать одинаковой информацией, т.е. все должны находиться в одном положении.Биржа отвечает за централизованное распространение биржевой информации. Онатакже должна получать и комментировать любые решения правительства, которыемогут повлиять на курсы тех ценных бумаг, которые котируются на ней.

Пятаязадача биржи заключается в обеспечении арбитража. При этом под арбитражемследует понимать механизм для беспрепятственного разрешения споров. Он долженопределить круг лиц, которые могут выполнять поставленную задачу, а такжевозможные компенсации пострадавшей стороне. Многие биржи для решения задачиарбитража создают специальные арбитражные комиссии, в состав которых включаютнезависимых лиц, имеющих как опыт в ведении биржевой торговли, так и в решенииспоров, имеющих возможность беспристрастно выслушать обе стороны и принятьвзвешенное решение. Влиятельность арбитражной комиссии должна быть общепризнанной.Для усиления ее значимости ей придается иногда статус третейского суда, и тогдарешения арбитражной комиссии имеют не только рекомендательный, но иобязательный характер. Поэтому решение о компенсации должно быть приемлемо какдля потерпевшей стороны, так и для ответчика и обязательно для исполнения. Хотявсякий арбитраж предполагает апелляцию.

Шестаязадача биржи — обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевомзале. Ее выполнение достигается тем, что биржа гарантирует надежность ценныхбумаг, которые котируются на ней. Это достигается тем, что к обращению на биржедопускаются только те ценные бумаги, которые прошли листинг, т. е.соответствуют предъявляемым требованиям.

Кактолько участники торгов (члены биржи, брокеры — представители продавца ипокупателя) согласовали условия сделки, они тут же регистрируются, и участникторгов получает соответствующее подтверждение от биржи. Поэтому не может бытьникаких споров о том, какое конкретное соглашение было принято по поводу этойсделки. Выполняя указанную задачу, биржа берет на себя обязанности служитьпосредником при осуществлении расчетов. Под этим подразумевается, что биржапринимает на себя ответственность за предоставление гарантии на всеподтвержденные сделки, и что покупки будут оплачены, а все проданные акциибудут доставлены для передачи на имя нового покупателя или по его указанию надругое имя. Это чрезвычайно важная функция биржи, поскольку она дает всемпокупателям и продавцам гарантию, что они получат полностью результаты своихопераций, так как в противном случае биржа, руководствуясь своими правилами,аннулирует сделки.

Наиболеесущественной проблемой в биржевой торговле является проблема исполнения сделок,т. е. сможет ли покупатель заплатить за купленные ценные бумаги, на покупкукоторых он дал указание, или сможет ли продавец действительно представитьценные бумаги, в отношении которых он дал указание о продаже. Хотя биржа неможет проверить каждого конкретного продавца и покупателя, она может и должнапредъявлять жесткие требования, как к профессионализму участников торгов, так ик их финансовому состоянию. Кроме того, гарантия исполнения сделок достигаетсяза счет постоянно совершенствующейся системы клиринга и расчетов.

Гарантияисполнения сделок обеспечивается контролем над системой, обслуживающей биржу(уменьшение риска системы в связи с ее повреждением или цепного невыполненияфинансовых условий).

Биржадолжна обеспечивать постоянный контроль над содержанием своих внутренних системкоммуникаций, чтобы гарантировать их надежность и осуществлять надзор зафинансовой дисциплиной своих членов—участников торгов, чтобы банкротство одногочлена (участника) не повлекло за собой банкротства другого. Гарантия исполнениясделок, заключенных на бирже, тесно связано с такой проблемой, как защита денегклиента. Самостоятельно решить эту проблему биржа не может, однако в своихправилах торговли она отмечает, что члены биржи, управляющие деньгами клиента,по которым еще не наступил срок платежа по сделке, должны хранить их отдельно отсвоих собственных основных денег[3].Правила торговли биржи могут включать требование, чтобы такие деньги былиположены на отдельный инвестиционный счет в банке третьей стороны так, чтобы вслучае неспособности фирмы—члена биржи выполнить свои собственные финансовыеобязательства, она бы не смогла, даже неумышленно, использовать деньги клиентадля такой цели. Система регулирования здесь чрезвычайно жесткая, и биржа должнапроводить строго регулярные проверки правильности ведения учета операций иконтроль ведения банковского счета (в основном ежедневно).

Седьмаязадача биржи — разработка этических стандартов, кодекса поведения участниковбиржевой торговли. Для ее выполнения на бирже принимаются специальныесоглашения, которые разрешают использование специфических слов и оговариваютсоблюдение их строгой интерпретации: устанавливают место и способ торговли(биржевой зал, терминал, экран, телефон), а также время, в течение которогомогут совершаться сделки; предъявляют определенные квалификационные требования кучастникам торгов (обязательная сдача экзаменов для получения квалификационногоаттестата или статуса).

Фондоваябиржа относится к числу закрытых бирж. Это означает, что торговать на нейценными бумагами могут только ее члены. Фондовая биржа — это некоммерческаяорганизация, поэтому в ее деятельности заинтересованы те, кто профессиональнозанимается ценными бумагами. Именно поэтому в российском законодательствеопределяется, что членами фондовой биржи любые профессиональные участники рынкаценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка ценных бумаг относяткоммерческие банки, поэтому они также могут быть членами биржи. Причемкоммерческие банки, как правило, самые активные члены биржи. Хотя следуетотметить, что не во всех странах коммерческим банкам разрешено заниматьсябиржевой деятельностью или, напротив, на них делается основная ставка.Например, в 1993 г. 79% акций Франкфуртской фондовой биржи принадлежалиотечественным коммерческим банкам и 10% — зарубежным банкам.[4]

Членамироссийских фондовых бирж являются, как правило, юридические лица. В зарубежнойпрактике можно выделить разное отношение к категории членов фондовой биржи. Водних странах предпочтение отдается физическим лицам (США), в других —юридическим (Япония, Канада), в третьих (их большинство) — не делается различиямежду физическими и юридическими лицами.

Вбольшинстве государств в деятельности бирж разрешается принимать участиеиностранным физическим и юридическим лицам, удовлетворяющим предъявляемымтребованиям. В то же время в отдельных странах (в Канаде и во Франции)иностранные лица не могут быть членами биржи или их участие в уставном фондебирж ограничивается. В российском законодательстве прямо этот вопрос пока незатрагивался.

Требования,предъявляемые к членам биржи, устанавливаются как законодательством, так исамими биржами. При этом обычно в законах устанавливаются лишь общие требованияк членству на бирже, а внутрибиржевые нормативные документы предъявляютдополнительные требования. Например, биржа может определить необходимостьсодержания в уставах организаций, претендующих на членство, статей,декларирующих право проведения операций с ценными бумагами, а такжеобязательность наличия квалификационных аттестатов у физических лиц,представляющих их на бирже. Биржа дает возможность своим членам:

§

Вместе стем биржа определяет и обязанности членов биржи. Они должны:

§

Чтобы фондовая биржа могла выполнять поставленныеперед ней задачи, она должна иметь эффективную организационную структуру,которая могла бы обеспечить не только более низкие издержки, связанные сторговлей ценными бумагами, но и ликвидность рынка, достаточное число продавцови покупателей, возможность получения участниками торгов необходимой и точнойинформации как о прошлых ценах и объемах заключенных сделок, так и текущихценах продавца и покупателя, представленных объемах и видах ценных бумаг.Организационная структура биржи должна также обеспечить доверие к ней состороны ее членов, т. е. она должна иметь демократически избранные органыуправления.

Поэтомубиржа рассматривается как саморегулируемая организация, действующая на принципахбиржевого самоуправления. Это проявляется в том, что в рамках действующегозаконодательства биржа сама принимает решение об организации своего управления,что находит отражение в ее уставе.

Всоответствии с российскими законодательными документами фондовые биржисоздаются в форме некоммерческого партнерства.[7]Поэтому ее органы управления делятся на общественную и стационарную структуры.

Общественнаяструктура может быть представлена в виде следующей схемы:[8]

Общественная структура

Общее собрание

членов биржи

Выборные органы

Ревизионная комиссия

Биржевой совет

Президиум биржевого совета или

Совета диреторов

Правление биржи

Общеесобрание членов биржи является ее высшим законодательным органом управления.Собрания членов биржи бывают годовыми, созываемыми в обязательном порядке раз вгод с интервалом между ними не более 15 месяцев, и чрезвычайными(внеочередными). Последние созываются биржевым комитетом (советом), ревизионнойкомиссией или членами биржи, обладающими не менее 10% голосов.

Согласноныне действующего законодательства к исключительной компетенции общего собранияотносятся:[9]

§

Таккак собрание членов биржи собирается один раз в год, для оперативногоуправления биржей выбирается биржевой совет. Он являетсяконтрольно-распорядительным органом текущего управления биржей и решает всевопросы ее деятельности, кроме тех, которые могут решаться только на общемсобрании членов биржи. Как правило, на биржевой совет возлагаются:

§

Порядокдействия биржевого совета и правления определяется уставом и может иметьразличия на разных биржах.

Контрольза финансово-хозяйственной деятельностью биржи осуществляет ревизионнаякомиссия, которая избирается общим собранием членов биржи одновременно сбиржевым советом.

Ревизионнаякомиссия вправе оценить правомочность решений, принимаемых органами управлениябиржи. К общему собранию членов биржи ревизионная комиссия проводитдокументальную проверку финансово-хозяйственной деятельности биржи (сплошнуюили выборочную), ее торговых, расчетных, валютных и других операций. Крометого, ревизионная комиссия проверяет:

§

Ревизионнаякомиссия ведет проверки по:

§

Ревизиипроводятся не реже одного раза в год. Члены ревизионной комиссии вправетребовать от должностных лиц биржи представления всех необходимых документов иличных объяснений.

Результатыпроверок направляются общему собранию членов биржи. При отсутствии аудиторовревизионная комиссия составляет заключение по годовым отчетам и балансам, наосновании которого общее собрание членов биржи может его утверждать. Членыревизионной комиссии обязаны потребовать созыва чрезвычайного собрания членовбиржи, если возникла серьезная угроза интересам биржи.

Стационарнаяструктура фондовой биржи может быть представлена следующей схемой:[11]

Стационарная структура

Исполнительные подразделения

(штатный аппарат)

Специализированные подразделения

Коммерческие организации

биржи

Комиссии,

комитеты

Стационарнаяструктура биржи необходима для ведения хозяйственной биржевой деятельности. Оттого, как осуществляют свою работу подразделения, составляющие стационарнуюструктуру, во многом зависит эффективность работы биржи.

Стационарнаяструктура делится на исполнительные (функциональные) подразделения испециализированные.

Исполнительные(функциональные) подразделения — это аппарат биржи, который готовит и проводитбиржевой торг. Они весьма разнообразны и зависят от объема биржевых сделок,количества членов и брокеров, которые работают на бирже. Однако обязательнытакие подразделения, как информационный отдел, отдел листинга, регистрационноебюро, бюро по программному обеспечению, отдел по организации торгов.

Специализированныеподразделения делятся на коммерческие организации, такие, как расчетная палата,депозитарий и комиссии, наиболее важными из которых являются: арбитражная,котировальная, по приему в члены биржи, по правилам биржевой торговли ибиржевой этике.

1.1.2.Внебиржевой рынок ценных бумаг:

организованныйи неорганизованный рынок.

Торговля ценными бумагами может быть организована самым различнымобразом, а встречи продавцов и покупателей для заключения сделок купли-продажимогут происходить на различных торговых площадках.

При изучении составных частей инфраструктуры рынка следует обратитьвнимание на различия между двумя основными схемами организации торговли — биржевой (order-driven) и внебиржевой (dealer-driven). На взгляд автора даннойработы, основное отличие этих схем состоит в принципе выбора участников сделкии гарантированности исполнения сделок.

В электронной биржевой системе предполагается, что сделка заключаетсямежду участниками на принципах анонимности, и биржа в этом случае выступает вкачестве посредника и в этом смысле гаранта исполнения сделки.

Во внебиржевой схеме торговая система ни в коей мере не являетсяучастником сделки, а служит лишь как место, где фиксируется по определеннымправилам факт совершения сделки между двумя участниками, и торговая системавыступает не как участник, а в определенном смысле как независимый арбитр присовершении этой сделки.

Центральную роль в структуре организации внебиржевого рынка играетсистема правил торговли, контроля за их выполнением и меры дисциплинарноговоздействия, осуществляемые организатором внебиржевой торговли..

Организацияфондового рынка прошла путь от так называемого «уличного» (дикого)неорганизованного рынка ценных бумаг до фондовой биржи и современныхэлектронных систем торговли ценными бумагами. Фондовая биржа является одной изнаиболее развитых форм организации торговли ценными бумагами. Напомним, чт